Le fondateur milliardaire de Wanda face à l'effondrement alors que l'empire s'effondre sous des milliards gelés
La chute d'un milliardaire chinois : La longue descente de Wang Jianlin et l'implosion d'un empire immobilier
Un empire sur glace : Les milliards gelés du "roi de la culture" chinois
Par un matin glacial de fin mars, les traders des centres financiers chinois ont été secoués par un bref dépôt légal de la province du Henan : 8 milliards de yuans (1,1 milliard de dollars) d'actions du Beijing Wanda Cultural Industry Group avaient été entièrement gelés par le tribunal populaire intermédiaire de Zhengzhou. La cible ? Wang Jianlin, le magnat flamboyant autrefois surnommé "l'empereur culturel" de la Chine et comparé par les initiés au magnat immobilier autrichien malchanceux René Benko.
La nouvelle, bien que peu surprenante pour ceux qui observent l'effondrement au ralenti de Wanda, a souligné une vérité qui donne à réfléchir : l'empire de Wang, autrefois destiné à conquérir l'industrie culturelle mondiale, est aujourd'hui empêtré dans ce qui pourrait être le démantèlement commercial le plus médiatisé de la Chine moderne.
"Nous ne parlons plus de tensions de liquidités. Il s'agit d'une insolvabilité par saignement lent", a déclaré un analyste d'une société de gestion d'actifs basée à Shanghai. "Le gel des actions vise moins à protéger les créanciers qu'à contenir les retombées."
Un monument à l'ambition : Comment Wanda a bâti, puis brûlé, son héritage
La chute de Wanda ne s'est pas produite du jour au lendemain. Le groupe, dont le siège est à Dalian mais dont les ramifications s'étendent à travers la Chine et au-delà, a surfé sur la décennie dorée du boom immobilier chinois avec une audace rare. La vision de Wang Jianlin n'était rien de moins qu'impériale : il avait promis de faire de la division culturelle de Wanda l'une des dix premières entreprises culturelles au monde d'ici 2020, prévoyant 80 milliards de yuans de revenus provenant de parcs, de places et de mégastructures sur le thème du spectacle.
Pour beaucoup, cela semblait plausible. Beijing Wanda Cultural Industry Group, lancé en 2012 avec un capital social de 8 milliards de yuans, entièrement détenu par Dalian Wanda Group, est devenu le joyau de la couronne d'un vaste complexe de tourisme culturel s'étendant sur Harbin, Qingdao, Guangzhou et d'autres grandes villes. Chaque site a été construit à un coût stupéfiant, certains dépassant 50 milliards de yuans.
Mais dès 2017, des fissures ont commencé à apparaître. Confronté à une dette croissante et à une surveillance réglementaire accrue, Wang a vendu 91 % de ses projets touristiques à Sunac et 77 hôtels à R&F Properties. Même la branche agence de voyage a été découpée et remise à Tongcheng Travel.
Cette vente à prix bradés a marqué le début d'un changement, non pas par désespoir, mais par réorientation stratégique. Du moins, c'est le récit que Wanda a vendu.
"Wanda essayait de pivoter vers un modèle d'actifs légers", a déclaré une personne connaissant bien la restructuration interne. "Mais on ne peut pas construire un modèle d'actifs légers sur une montagne de passifs lourds."
Un modèle commercial d'actifs légers minimise la possession d'actifs fixes comme les usines, les entrepôts et l'équipement. Au lieu de cela, ces entreprises s'appuient sur l'externalisation, les partenariats ou les plateformes technologiques pour fournir leurs produits ou services, en se concentrant sur les compétences de base et en maximisant l'efficacité. Parmi les exemples, citons les entreprises qui tirent parti des économies de partage ou celles qui ont principalement des offres numériques.
L'iceberg en dessous : Contraintes légales, crise de liquidités et pertes croissantes
Le gel des 8 milliards de yuans d'actions de Beijing Wanda Cultural est loin d'être un incident isolé. Depuis février seulement, divers tribunaux ont gelé plus de 5 milliards de yuans d'actions liées à Wanda, et les tribunaux de Shanghai, Pékin et Gansu ont fait exécuter plus de 6,3 milliards de yuans de créances contre le groupe.
À ce jour, le passif de Wanda s'élève à 137,6 milliards de yuans, dont 32,5 milliards de yuans sont exigibles dans l'année, et seulement 11,6 milliards de yuans sont disponibles en actifs liquides. Cela laisse un déficit béant de 20,9 milliards de yuans.
Pire encore : les ordonnances de gel empêchent Wanda d'utiliser ses actifs culturels pour le financement, le nantissement ou la restructuration. Dans un système à fort effet de levier, de telles menottes judiciaires sont fatales.
"Le nantissement d'actions servait à donner du temps à Wang. Maintenant, cela ne lui apporte que des ennuis", a déclaré un avocat proche de la procédure.
La justification judiciaire est claire : empêcher la dissipation des actifs, garantir les intérêts des créanciers et empêcher Wang d'utiliser des tours de passe-passe d'entreprise pour échapper aux remboursements. Pour les investisseurs, le message est plus direct : Wanda est radioactif.
Passif du groupe Wanda par rapport aux actifs liquides
| Catégorie | Montant (milliards de CNY) | Source/Date | Notes |
|---|---|---|---|
| Dette totale (DWCM fin juin) | 200.9 | Rapport de crédit 19/09/2023 | Dalian Wanda Commercial Management (DWCM). Ce chiffre peut ne pas représenter l'ensemble du groupe Wanda. |
| Prêts garantis (DWCM fin juin) | 113.5 | Rapport de crédit 19/09/2023 | Prêts garantis de DWCM, soutenus par des centres commerciaux. |
| Trésorerie non restreinte (DWCM fin juin) | 14.7 | Rapport de crédit 19/09/2023 | DWCM. Diminution significative par rapport aux périodes précédentes. |
| Actifs financiers (DWCM fin juin) | 66.3 | Rapport de crédit 19/09/2023 | DWCM, Augmentation des actifs financiers même en pleine crise de liquidités. Composition des actifs non entièrement divulguée. |
| Obligation de rachat avant introduction en bourse de Zhuhai Wanda | 45.6 | Rapport de crédit 19/09/2023 | DWCM. Obligation en cas d'échec de l'introduction en bourse. |
Ventes désespérées et mirage d'introduction en bourse : Un manuel financier en lambeaux
Pour éviter un effondrement total, Wanda s'est de plus en plus tourné vers les ventes d'actifs, non pas comme une stratégie, mais comme une nécessité. Au cours des dix premières semaines de 2025 seulement, il a vendu cinq Wanda Plazas. Depuis 2024, New China Insurance a acquis 14 propriétés Wanda à des prix de liquidation, souvent avec des rendements annualisés lucratifs de 12 % intégrés.
"Les acheteurs sont en grande partie des compagnies d'assurance", a déclaré une personne impliquée dans plusieurs transactions récentes. "Ils ont du capital et des horizons d'investissement longs. Wanda essaie juste de rester à flot."
Pourtant, ces transactions ne sont pas de simples cessions. Dans de nombreux cas, Wanda continue de gérer les propriétés après la vente, s'accrochant aux honoraires de gestion comme des canots de sauvetage sur un navire qui coule.
Pendant ce temps, Zhuhai Wanda Commercial Management, autrefois envisagé comme l'introduction en bourse salvatrice, reste au point mort. De nouveaux investisseurs sont intervenus, mais sans urgence. Le sentiment du marché est trop faible et le pool d'actifs est trop dégradé. Le rêve d'introduction en bourse apparaît désormais plus comme un espace réservé qu'un plan.
Défaillances structurelles : Quand le moteur de la croissance devient un passif
Le problème fondamental de Wanda n'est pas la malchance ni même la mauvaise gestion. C'est la fragilité structurelle, créée par une dépendance excessive à l'égard de l'effet de levier et une fausse hypothèse selon laquelle les cycles immobiliers étaient perpétuels.
Entre 2012 et 2017, les actifs de Wanda sont passés de 300 milliards de yuans à 800 milliards de yuans. Le moteur de la croissance ? Un "modèle triangulaire" de l'immobilier, du tourisme culturel et de la finance, chaque pilier dépendant de la dette.
L'effet de levier en finance fait référence à l'utilisation de capitaux empruntés ou de dettes pour augmenter le rendement potentiel d'un investissement. Bien que l'effet de levier puisse amplifier les bénéfices, il augmente également considérablement le risque de pertes, car l'emprunteur est responsable du remboursement de la dette, quelles que soient les performances de l'investissement. Par conséquent, c'est un outil puissant avec à la fois des avantages importants et des risques considérables.
Mais les engrenages se sont bloqués lorsque les autorités de réglementation chinoises ont commencé à étouffer la fuite des capitaux en 2017. La frénésie d'achats à l'étranger de Wanda (plus de 25 milliards de dollars d'actifs) a été brutalement interrompue.
Même alors, Wang Jianlin était considéré comme un survivant. Il a vendu des actifs à l'étranger, s'est tourné vers la gestion commerciale nationale et a annoncé une adoption complète des opérations à actifs légers.
Mais c'était trop peu, trop tard. Et à bien des égards, trop creux.
Les fantômes dans les parcs à thème : Pourquoi le tourisme culturel est devenu un piège à liquidités
Le pivot de Wanda vers le tourisme culturel, autrefois salué comme visionnaire, est devenu un boulet financier.
Conçues comme des vaches à lait, les villes touristiques sont aujourd'hui en proie à des litiges sur les honoraires d'ingénierie, à des poursuites judiciaires et à un faible taux d'occupation. Certaines sont devenues tellement accablées par les coûts d'entretien et de litiges qu'elles sont liquidées à des prix fortement réduits.
"La stratégie du tourisme culturel a toujours été fragile", a déclaré un consultant qui a travaillé sur plusieurs projets de Wanda. "Elle repose sur des dépenses de consommation soutenues, qui se sont effondrées depuis la pandémie. Et vous ne pouvez pas gérer un parc à thème avec des hôtels vides et des entrepreneurs impayés."
Ces échecs ont des implications plus larges. Pour les promoteurs commerciaux à l'échelle nationale, l'effondrement de Wanda brise le mythe selon lequel la notoriété de la marque et l'échelle à elles seules peuvent stabiliser les entreprises à forte intensité de capital. Les rendements ne se sont tout simplement pas matérialisés, et maintenant, les passifs sont tout ce qui reste.
Fuite des investisseurs, chute libre des notations et effondrement de la confiance
La confiance est une monnaie délicate en finance, et pour Wanda, elle s'est évaporée.
La récente dégradation par Moody's de la cote de crédit du groupe Wanda de Ba2 à B1 se traduit directement par des coûts d'emprunt plus élevés. Cela, à son tour, décourage les prêteurs, qui sont déjà réticents à accorder davantage de crédit à une entité perçue comme proche du défaut de paiement.
Wanda Film, l'un des rares actifs cotés en bourse encore sous le contrôle de Wang, a vu le cours de son action chuter de 47 %. La réduction de la participation de Dalian Wanda en mars seulement a rapporté 300 millions de yuans, une goutte d'eau dans l'océan des passifs.
"Lorsque vos actions deviennent votre seul flux de trésorerie, vous ne gérez plus une entreprise", a déclaré un investisseur institutionnel. "Vous gérez une descente contrôlée."
Analyse de la performance boursière de Wanda Film Holdings
| Métrique | Valeur |
|---|---|
| Cours actuel de l'action (24 mars 2025) | 11,86 ¥ |
| Cours de clôture il y a un an (24 mars 2024) | 15,32 ¥ |
| Évolution du cours sur un an | -22,58 % |
Tremblement de terre industriel : L'effondrement de Wanda et l'effet de contagion
Les problèmes de Wanda ne sont pas seulement personnels. Ils sont systémiques.
Dans le paysage chinois de l'immobilier et de l'investissement culturel, l'implosion de Wanda envoie un message glaçant. Les prêteurs resserrent leurs normes. Les investisseurs revoient leurs modèles. Et les pairs se préparent à un examen similaire.
Les fonds d'assurance, autrefois financiers passifs, sont devenus les nouveaux propriétaires des propriétés de détail. La réévaluation des risques est en cours.
"Tout le monde se demande : si Wanda peut tomber, qui sera le prochain ?", a déclaré un analyste de crédit d'une grande banque chinoise. "Il ne s'agit plus de profit, il s'agit de survie."
Les autorités de réglementation sont également attentives. De nouvelles directives sur l'effet de levier, la qualité des actifs et les informations à divulguer lors de l'introduction en bourse sont attendues au cours du second semestre de 2025.
La blague qui n'est plus drôle
Il existe une vieille boutade entrepreneuriale en Chine :
"Papa, combien d'argent avons-nous ?" "Oh, juste assez pour acheter un petit pays ou deux." "Et combien de dettes ?" "Juste assez pour mettre ce même pays en faillite... trois fois de suite."
Dans le cas de Wang Jianlin, ce n'est plus une blague, c'est le bilan.
Règlement de comptes final : Leçons de l'effondrement de Wanda
La trajectoire de Wanda offre des leçons profondes pour le secteur de l'immobilier commercial chinois et les investisseurs mondiaux :
- L'effet de levier a des limites. Le modèle immobilier-finance-tourisme était fragile, et lorsque la croissance s'est arrêtée, la dette n'a pas suivi.
- Les pivots d'actifs légers nécessitent du temps et des revenus réels. Wanda a essayé de pivoter, mais ses passifs hérités ont étouffé sa transformation.
- L'application de la loi est importante. Les tribunaux sont devenus plus agressifs dans le gel des actifs et l'application de la gouvernance d'entreprise, signalant un régime de crédit davantage fondé sur des règles.
- Le sentiment du marché est impitoyable. Une fois que la crédibilité s'érode, il faut des années pour regagner la confiance des investisseurs, si la reprise est même possible.
À l'heure actuelle, Wang Jianlin reste à la barre d'un empire en réduction, luttant contre les liquidités avec des ventes d'actifs, contre les poursuites judiciaires avec des règlements et contre l'insolvabilité avec des tentatives d'introduction en bourse de plus en plus symboliques. Que Wanda survive ou non une année de plus ou devienne une étude de cas sur l'hubris financière, une chose est claire :
Le rêve culturel le plus audacieux de la Chine s'est figé en un conte édifiant.