Les tarifs douaniers secouent les prix de l'argent alors que le déficit mondial diminue mais persiste pour une cinquième année
Le cinquième déficit consécutif de l'argent, en diminution mais toujours tenace : au cœur du bras de fer le plus surveillé du marché des métaux
Un krach boursier agité en avril a cédé la place à un rebond tout aussi violent. Derrière le coup de fouet, les utilisateurs d'argent du monde entier sont confrontés à une nouvelle année où la demande dépasse l'offre, mais dans une moindre mesure.
Une chute de 22 %, puis un rétablissement brutal
Les deux premières semaines d'avril ont suffi à donner le mal de mer aux vétérans du commerce de l'argent. Quelques minutes après la publication des nouveaux droits d'importation de Washington le 2 avril, les contrats à terme sur l'argent ont chuté de 35,60 $ l'once à 27,80 $, leur plus forte baisse en onze jours depuis la panique de la pandémie de 2020. À la mi-avril, les exemptions pour les smartphones et les semi-conducteurs avaient permis de récupérer la moitié de cette perte.
« Chaque annonce de droits de douane fait maintenant bouger le métal plus vite que toute publication de données macroéconomiques », a déclaré le responsable du négoce des métaux de base d'une banque d'investissement européenne, qui a demandé à ne pas être nommé car il n'est pas autorisé à s'exprimer publiquement. « Mais derrière le bruit, les stocks continuent de baisser, et c'est ce qui compte pour nos modèles. »
Cette tension sous-jacente (des stocks minces qui se heurtent à la volatilité induite par les politiques) encadre les perspectives 2025 du World Silver Institute, publiées cette semaine avec le cabinet de conseil Metals Focus. Le chiffre principal est trompeusement apaisant : le déficit mondial devrait se réduire de 21 % pour atteindre 117,6 millions d'onces. Regardez de plus près, avertissent les analystes, et l'étroitesse structurelle du marché se profile toujours.
Les chiffres derrière le déficit
| 2024 | Prévisions 2025 | % de variation | |
|---|---|---|---|
| Offre totale | 1,03–1,05 milliards oz | ≈ 1,05 milliards oz | +2 – 3 % |
| Production minière | ~835 millions oz | 844 millions oz | +2 % |
| Recyclage | 193,2 millions oz | > 200 millions oz | +5 % |
| Demande totale | 1,164–1,200 milliards oz | 1,148–1,200 milliards oz | –1 % |
| Demande industrielle | 680,5 millions oz | ~700 millions oz | stable à +3 % |
| Déficit du marché mondial | 148,9 millions oz | 117,6 millions oz | –21 % |
Les stocks à Londres et à New York ont déjà cédé 678 millions d'onces au cours des quatre dernières années (soit environ dix mois de production minière de 2024), et les stocks enregistrés au COMEX oscillent près de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs années. « On ne peut pas imprimer de l'argent », a plaisanté un raffineur nord-américain lors d'une entrevue. « On l'extrait ou on le recycle, et ni l'un ni l'autre ne suit le rythme. »
D'où viennent (et ne viennent pas) les onces supplémentaires
Les expansions minières aident, à peine
Les nouveaux tonnages provenant du skarn La Colorada de Pan American Silver au Mexique, de l'expansion de Zgounder d'Aya Gold & Silver au Maroc et de la montée en puissance de Hecla à Keno Hill au Canada n'ajoutent qu'environ 25 millions d'onces, soit moins de 3 % de la production mondiale. Étant donné que 72 % de l'argent est encore produit comme sous-produit du cuivre, du plomb et du zinc, les mineurs ne peuvent pas simplement appuyer sur un interrupteur lorsque les prix augmentent.
Un ingénieur principal d'une importante mine polymétallique d'Amérique latine, s'exprimant sous le couvert de l'anonymat, l'a dit sans détour : « Nos actionnaires se soucient d'abord du cuivre. Les teneurs en argent diminuent, et à moins que le cuivre ne grimpe, nous ne poursuivrons pas les veines marginales. »
Le recyclage augmente en raison des changements de catalyseurs
Le recyclage fait le gros du travail en 2025, dépassant les 200 millions d'onces pour la première fois depuis 2012, car les catalyseurs d'oxyde d'éthylène, utilisés pour fabriquer du polyester et de l'antigel, atteignent leur cycle de remplacement de deux à trois ans. Metals Focus signale cette poussée comme un événement ponctuel ; les flux devraient s'estomper après l'année prochaine, ce qui ramènera au déficit d'approvisionnement structurel.
Demande : l'économie verte refuse de lâcher prise
Solaire, IA et voiture électrique
Les utilisations industrielles, qui engloutissent déjà 60 % de tout l'argent, ne montrent aucun signe de recul. Les nouvelles cellules solaires TOPCon nécessitent environ 30 % plus de pâte d'argent que la technologie PERC qu'elles remplacent. Avec une capacité d'installation solaire mondiale prévue de 600 gigawatts, cela représente près de 193 millions d'onces, soit 18 % de la demande mondiale à elle seule.
Ajoutez les stations de base 5G, les centres de données à haute vitesse alimentant les charges de travail d'intelligence artificielle et les faisceaux de câbles automobiles de plus en plus denses, et Metals Focus calcule que chaque augmentation de 1 % de la production électronique augmente la demande d'argent de 0,7 %.
Les bijoux et l'argenterie ressentent la pression des prix
En revanche, l'appétit de l'Inde pour les bracelets en argent est devenu nauséeux. La faiblesse de la roupie et les prix intérieurs élevés devraient faire baisser la demande de bijoux de 6 % et celle de l'argenterie de 16 %. Les consommateurs chinois, confrontés à un marché immobilier fragile, restent prudents. Les détaillants occidentaux, cependant, signalent un subtil passage de l'or aux pièces en argent, car les acheteurs recherchent des articles moins chers.
Pièces et lingots : le retour des chasseurs d'aubaines
Après une chute brutale de 22 % en 2024, les achats de pièces et de lingots devraient rebondir de 7 %. « Il y a un plancher de 29 $ dans l'esprit américain », a observé un dirigeant de négociant en métaux précieux au Texas. « En dessous de ce chiffre, les commandes s'allument sur nos écrans. »
Tarifs douaniers : un joker avec des dents
L'argent, à cheval sur l'industrie et la finance, réagit à la politique commerciale beaucoup plus vite que l'or. Les droits de douane d'avril ont écrasé les prix en quelques jours, mais les exemptions pour l'électronique haut de gamme ont inversé la déroute presque aussi rapidement. Les responsables de la chaîne d'approvisionnement de plusieurs assembleurs de smartphones asiatiques ont confirmé qu'ils avaient constitué des stocks stratégiques en mars, anticipant des perturbations.
Les primes sur les contrats à terme de six mois à New York ont brièvement culminé à 3 % au-dessus du prix au comptant, ce qui indique que les utilisateurs préfèrent bloquer le métal plutôt que de risquer un nouveau choc politique plus tard dans l'année. Les vétérans du marché préviennent que ce schéma pourrait se répéter tout au long du cycle électoral américain.
Ce que cela signifie pour les négociants et les gestionnaires de portefeuille
- La volatilité, et non la direction, est le cadeau. Les pénuries physiques persistantes fixent un plancher à la hausse, mais les annonces de droits de douane peuvent réduire le prix de 20 % à court préavis.
- Surveillez les stocks enregistrés du COMEX. Si les stocks tombent en dessous de 70 millions d'onces (environ huit semaines de demande industrielle américaine), attendez-vous à une flambée de backwardation.
- Les opérations de paires sont préférables aux paris à découvert. Plusieurs bureaux macro ont associé des positions longues sur l'argent à des positions courtes sur le cuivre, pariant que la double nature de l'argent amortit mieux les baisses que les métaux de base en cas de guerre tarifaire.
- La croissance du recyclage est limitée. Les déchets de catalyseurs d'oxyde d'éthylène atteignent un sommet cette année ; sans une percée dans la récupération de la pâte solaire, le coussin d'approvisionnement se dégonfle en 2026.
Avenirs possibles : trois scénarios
| Scénario | Probabilité | Prix de fin d'année | Déclencheurs clés |
|---|---|---|---|
| Scénario de base | 55 % | 29 $ – 36 $/oz | Un assouplissement modeste de la Fed compense les traînées tarifaires ; le déficit persiste |
| Scénario haussier | 30 % | > 40 $/oz | Trêve commerciale, accélération de la construction de véhicules électriques/photovoltaïques, les stocks passent sous la barre des 20 kt à Londres |
| Scénario baissier | 15 % | 24 $/oz | La récession mondiale entraîne une contraction de la demande industrielle ; le saut de la pâte de cuivre réduit l'utilisation solaire |
Au-delà de 2025 : les questions auxquelles personne n'a répondu
- La métallisation du cuivre peut-elle vraiment remplacer l'argent dans les cellules solaires produites en série avant 2027 ? Les résultats de laboratoire semblent prometteurs, mais la mise à l'échelle reste incertaine.
- Pékin reconstruira-t-il une réserve stratégique d'argent ? Un achat de 2 000 tonnes par l'État resserrerait la libre circulation d'environ 7 %.
- Combien de temps les recycleurs peuvent-ils compter sur les catalyseurs chimiques ? Les acteurs explorent déjà la pâte photovoltaïque usagée et les déchets électroniques comme prochaine frontière.
L'essentiel
Le déficit se réduit, mais ne disparaît pas. Les expansions minières et une aubaine de la ferraille donnent au marché une marge de manœuvre, mais les stocks continuent de s'éroder et l'appétit pour les technologies vertes ne montre aucun signe de régime. Pour les négociants, cela signifie un paysage d'arcs de prix inhabituellement larges rattachés à un plancher en pente ascendante : un terrain de jeu pour les stratégies de volatilité, mais un casse-tête pour quiconque a réellement besoin du métal livré à temps.
Comme l'a dit le négociant européen anonyme : « Les tarifs douaniers font hurler le graphique des prix, mais le manque d'onces est la force tranquille que vous ignorez à vos risques et périls. »