Snap annonce une perte 54 % moins importante et un flux de trésorerie record, mais la croissance des utilisateurs en Amérique du Nord est au point mort

Le redressement du flux de trésorerie de Snap masque la stagnation de la croissance en Amérique du Nord

Dans un tournant financier qui signale à la fois une promesse et un péril pour le pionnier des médias sociaux, Snap Inc. a démontré des progrès remarquables vers la rentabilité dans ses résultats du premier trimestre, même si des signes avant-coureurs sont apparus sur ses marchés les plus lucratifs. L'action de la société a oscillé sauvagement mardi, clôturant à 9,09 $, en hausse de 0,27 $, après avoir atteint un sommet intrajournalier de 9,78 $ et plongé jusqu'à 7,65 $ avec un volume d'échange dépassant les 98 millions d'actions.

La société a annoncé une augmentation de 14 % de son chiffre d'affaires d'une année sur l'autre, à 1,36 milliard de dollars, tout en réduisant considérablement sa perte nette à 140 millions de dollars, soit une amélioration de 54 % par rapport à la perte de 305 millions de dollars du trimestre comparable. Le plus significatif pour une entreprise longtemps critiquée pour sa consommation de trésorerie est peut-être que le flux de trésorerie disponible a bondi de 202 % pour atteindre 114 millions de dollars, ce qui pourrait lui donner une marge de manœuvre pour ses ambitions stratégiques plus larges en matière de réalité augmentée.

"Cela marque un véritable point d'inflexion dans notre trajectoire financière", a expliqué un porte-parole de la société lors de la conférence téléphonique sur les résultats de mardi. "Nous avons maintenu une croissance à deux chiffres de notre chiffre d'affaires tout en démontrant des progrès significatifs dans notre engagement envers une rentabilité durable et une génération de trésorerie positive."

Derrière les chiffres annoncés, cependant, se dessine un récit plus complexe d'une entreprise à la croisée des chemins stratégiques, confrontée à une stagnation dans ses territoires les plus précieux tout en connaissant une croissance explosive dans des régions moins monétisables.

La divergence de la croissance géographique soulève des questions à long terme

La révélation la plus frappante du trimestre de Snap réside dans ses indicateurs d'utilisateurs à travers les régions. Le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens en Amérique du Nord n'a pas augmenté d'une année sur l'autre, tandis que le nombre d'utilisateurs européens a augmenté modestement de 3 %. Pendant ce temps, la catégorie Reste du monde a bondi de 16 %, représentant la quasi-totalité de l'expansion du nombre d'utilisateurs de la société.

Cette divergence géographique crée une tension fondamentale dans l'histoire de la croissance de Snap. L'Amérique du Nord a généré 832 millions de dollars de revenus trimestriels, soit plus du triple des 224 millions de dollars de l'Europe et des 308 millions de dollars du reste du monde combinés. Pourtant, la capacité de la société à ajouter de nouveaux utilisateurs dans cette région essentielle à forte valeur ajoutée semble s'être complètement arrêtée.

Un analyste principal des médias numériques dans une grande entreprise de Wall Street, s'exprimant sous couvert d'anonymat, s'est dit préoccupé par cette tendance : "Snap est confronté au dilemme classique des entreprises en croissance : une expansion formidable sur les marchés émergents qui se monétisent à une fraction du taux des marchés matures où la croissance est au point mort. Les chiffres deviennent difficiles à gérer à moins qu'ils ne puissent accélérer considérablement la monétisation dans les régions en développement."

Les chiffres appuient cette évaluation. Alors que le revenu moyen par utilisateur global s'est amélioré de 5 % pour atteindre 2,96 $, le revenu moyen par utilisateur en Amérique du Nord a augmenté de 13 %, contre seulement 4 % dans les régions du reste du monde. Cet écart crée un moment de responsabilité pour la direction, qui doit maintenant démontrer sa capacité à extraire beaucoup plus de revenus des utilisateurs des marchés émergents.

L'ingénierie financière soutient les résultats

Un examen plus approfondi des états financiers de Snap révèle que des éléments non récurrents et des ajustements comptables ont considérablement amélioré l'apparence de ses améliorations de rentabilité.

Le trimestre a bénéficié d'un gain de 66,9 millions de dollars sur l'extinction de la dette qui a considérablement augmenté les "Autres revenus" à un montant net de 49 millions de dollars. De plus, l'absence de charges de restructuration, qui se sont élevées à 70,1 millions de dollars au premier trimestre 2024, a encore amélioré les comparaisons d'une année sur l'autre.

Si l'on normalise ces facteurs, l'EBITDA ajusté de Snap montrerait toujours une amélioration d'environ 100 % d'une année sur l'autre plutôt que le gain de 137 % annoncé, ce qui reste impressionnant, mais moins spectaculaire que les chiffres annoncés.

La stratégie de gestion de la dette de la société mérite également d'être examinée. Snap a émis 1,473 milliard de dollars de nouveaux billets tout en retirant 1,445 milliard de dollars de dette convertible, ce qui suggère une stratégie consistant à bloquer ce que la direction considère probablement comme des taux de financement favorables plutôt qu'à modifier sensiblement son profil d'endettement. La société maintient 3,577 milliards de dollars de dette à long terme contre 3,207 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables, pour une position de dette nette modeste d'environ 370 millions de dollars.

"Ils pratiquent essentiellement un arbitrage de bilan", a noté un gestionnaire de portefeuille à revenu fixe qui suit les émissions de dette technologique. "En prolongeant les échéances et en obtenant potentiellement des conditions plus favorables, ils gagnent du temps pour que leurs paris stratégiques à long terme dans la réalité augmentée et l'intelligence artificielle portent leurs fruits."

Le pari de la réalité augmentée

Le rapport trimestriel de Snap a mis en évidence des indicateurs d'engagement importants autour de ses initiatives de réalité augmentée, notamment plus de 2 milliards d'impressions de lentilles alimentées par l'IA et un doublement des téléchargements de Lens Studio. La société a également mis l'accent sur les nouvelles lentilles compatibles GPS, les fonctionnalités de suivi des mains et les défis de développeurs pour sa plate-forme Spectacles.

Ces investissements représentent plus que de simples améliorations de produits : ils constituent un pari existentiel sur la réalité augmentée en tant que prochain paradigme informatique, positionnant potentiellement Snap contre des concurrents beaucoup plus importants, notamment Apple, Meta et Google.

"Les investissements de Snap dans la RA sont à la fois offensifs et défensifs", a expliqué un consultant du secteur technologique qui conseille les investisseurs institutionnels sur les plates-formes émergentes. "Sur le plan offensif, ils essaient d'établir un système d'exploitation RA et un écosystème de développeurs avant que les rumeurs de Vision Pro et de lunettes RA moins chères d'Apple n'atteignent les prix du marché de masse. Sur le plan défensif, ils doivent empêcher leur cas d'utilisation principal, la communication visuelle, d'être désintermédié par des plates-formes plus immersives."

La génération de flux de trésorerie améliorée démontrée ce trimestre pourrait fournir une flexibilité financière cruciale pour financer cette stratégie de RA sans offres d'actions dilutives supplémentaires. Les dépenses d'investissement ont diminué de 26 % pour atteindre 37 millions de dollars, ce qui suggère une approche plus disciplinée des dépenses d'infrastructure, même si la société poursuit ces initiatives ambitieuses.

Croissance de la publicité malgré les difficultés de mesure

Malgré le paysage difficile pour la publicité numérique créé par les modifications de la confidentialité d'Apple, Snap a annoncé une augmentation de 60 % d'une année sur l'autre du nombre d'annonceurs actifs. Les conversions d'achats d'applications via SKAdNetwork d'Apple, qui préserve la confidentialité, ont augmenté de 30 %, ce qui suggère que la société a réalisé des progrès significatifs dans la reconstruction de ses capacités publicitaires malgré les limitations de ciblage.

Cette résilience dans l'activité publicitaire de Snap survient dans un contexte de pressions réglementaires persistantes sur les fronts de la confidentialité et de la modération du contenu. La société a positionné ses contrôles parentaux et ses fonctionnalités de sécurité comme des avantages concurrentiels potentiels par rapport aux plates-formes plus importantes faisant l'objet d'un examen plus approfondi.

"Snap semble trouver le juste milieu entre le respect de la confidentialité et l'efficacité de la publicité mieux que beaucoup de ses pairs", a observé un dirigeant du marketing numérique dans une entreprise de biens de consommation emballés qui alloue des budgets importants à la plate-forme. "Leur concentration sur les formats de publicité en réalité augmentée crée également des opportunités de mesure uniques qui ne dépendent pas autant du suivi individuel des utilisateurs."

L'activité d'abonnement de la société, Snapchat+, représente une autre approche de diversification, avec une croissance de 75 % d'une année sur l'autre et représentant désormais la majorité de la catégorie "Autres revenus" de Snap. Bien qu'il ne s'agisse encore que d'une petite partie du chiffre d'affaires global, ce flux de revenus récurrents à marge élevée pourrait devenir de plus en plus important si la croissance se poursuit au rythme actuel.

Interdiction de TikTok : aubaine potentielle ou leurre ?

La discussion sur la publicité sur les médias sociaux est dominée par la cession forcée potentielle de TikTok aux États-Unis. Les analystes de marché estiment que cela pourrait redistribuer 9 à 10 milliards de dollars de dépenses publicitaires aux États-Unis en 2025, ce qui créerait à la fois des opportunités et de l'incertitude pour des plates-formes comme Snap.

En tant qu'alternative la plus "native de la génération Z" avec une infrastructure de publicité à réponse directe déjà en place, Snap est théoriquement en mesure de capter une part disproportionnée des dépenses réorientées. Cependant, la société n'a fait aucune mention explicite des défis réglementaires de TikTok dans ses documents sur les résultats, peut-être par crainte de paraître profiter de la situation difficile d'un concurrent.

Un cadre supérieur d'une agence de publicité qui supervise les budgets des médias sociaux pour plusieurs marques Fortune 500 a mis en garde contre la surestimation de l'aubaine potentielle : "L'hypothèse selon laquelle les budgets de TikTok se dirigeraient simplement vers d'autres plates-formes sociales simplifie à l'excès la prise de décision des annonceurs. De nombreuses marques réévalueraient l'ensemble de leur stratégie numérique plutôt que de maintenir les niveaux de dépenses sur un nombre réduit de plates-formes."

Scénarios d'évaluation : Qu'est-ce qui est pris en compte dans le prix ?

À son cours de clôture de 9,09 $, représentant environ 3,5 fois la valeur d'entreprise par rapport aux ventes estimées pour 2025, l'évaluation de Snap reflète un scepticisme important des investisseurs quant à son potentiel de rentabilité à long terme malgré les améliorations récentes.

Pour que l'action connaisse une appréciation significative, la direction devrait démontrer une voie crédible vers des marges d'exploitation durables à un chiffre moyen tout en maintenant une croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires. La trajectoire actuelle de la société suggère qu'un tel résultat est possible, mais loin d'être assuré.

Trois scénarios distincts se dégagent pour la future évaluation de Snap :

Dans un scénario haussier, une interdiction de TikTok combinée à une monétisation réussie de la RA permettrait d'atteindre une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 16 % jusqu'en 2028, avec des marges d'exploitation atteignant 18 %. Ce scénario pourrait justifier un multiple VE/CA de 6x, ce qui impliquerait un objectif de cours sur 12 mois d'environ 18 $, soit environ le double des niveaux actuels.

Un scénario de base caractérisé par une croissance régulière de la publicité et des améliorations modestes du revenu moyen par utilisateur pourrait générer une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 11 % et des marges d'exploitation de 12 %, ce qui soutiendrait un multiple de 4,5x et un cours de l'action d'environ 13 $.

Les baissiers mettraient l'accent sur le risque de faiblesse macroéconomique combiné à une déception dans les initiatives de RA, ce qui pourrait limiter la croissance du chiffre d'affaires à 6 % avec des marges d'exploitation de 5 %. Ce scénario pourrait comprimer les multiples à 2,5 fois les ventes, ce qui ferait baisser les actions à environ 6 $.

La voie à suivre : défis d'exécution au milieu des changements de plate-forme

Les résultats du premier trimestre de Snap prouvent que la société peut générer des flux de trésorerie importants aux niveaux de revenus actuels, ce qui pourrait établir un seuil d'évaluation en supposant qu'il n'y ait pas d'érosion spectaculaire de la part de marché. Cependant, sa base d'utilisateurs stagnante en Amérique du Nord crée une urgence autour de la monétisation internationale et des initiatives de diversification.

Les prochains trimestres révéleront si la direction peut surmonter plusieurs défis simultanés : maintenir la croissance dans un environnement publicitaire en baisse, accélérer la monétisation sur les marchés émergents, concurrencer efficacement les plates-formes plus importantes dotées de ressources plus importantes et établir une différenciation durable grâce à la réalité augmentée.

Pour les investisseurs professionnels, Snap représente désormais moins une action de croissance pure qu'une option complexe sur de multiples résultats : intervention réglementaire contre les concurrents, plates-formes informatiques de nouvelle génération et évolution des préférences des annonceurs. Aux valorisations actuelles, le marché semble intégrer le risque d'exécution tout en attribuant une probabilité minimale aux scénarios les plus optimistes.

Ce qui reste clair, c'est que la transformation de Snap, d'une entreprise de croissance consommatrice de trésorerie à une plate-forme disciplinée et génératrice de liquidités, progresse plus rapidement que beaucoup de sceptiques ne le prévoyaient il y a à peine douze mois. La question centrale pour les investisseurs à l'avenir reste de savoir si cette transformation peut surmonter le défi fondamental de la saturation des utilisateurs sur ses marchés les plus précieux.