L'accord budgétaire de la France pour 2025 montre des avancées, mais révèle des risques économiques plus profonds

La Bataille Budgétaire Française : Une Bombe à Retardement pour les Marchés ou un Tournant Fiscal ?

Le Budget 2025 de la France : Une Victoire Temporaire ou une Crise Imminente ?

Le gouvernement français semble progresser dans la finalisation de son budget 2025, le ministre des Finances, Eric Lombard, déclarant le 31 janvier 2025 que les négociations sont "sur la bonne voie". Ce sentiment positif a déjà eu un impact sur les marchés financiers, avec un rétrécissement de l'écart de rendement entre les obligations d'État françaises et allemandes à 10 ans. Cependant, cette progression apparente pourrait masquer des vulnérabilités économiques plus profondes. La France stabilise-t-elle réellement son avenir fiscal, ou s'agit-il simplement d'une illusion à court terme avant un autre ralentissement économique ?

Avancement du Projet de Loi Budgétaire : Un Compromis Fragile

Le projet de loi de finances 2025, adopté par le Sénat par un vote décisif de 217 voix contre 105, fait actuellement l'objet d'ajustements finaux, une commission mixte paritaire de sept sénateurs et sept députés travaillant à la fusion des versions du Sénat et de l'Assemblée nationale. Les principaux objectifs de ce budget sont les suivants :

Réduire le déficit public : Le Premier ministre François Bayrou fait pression pour 32 milliards d'euros de réductions de dépenses afin de ramener le déficit à 5,4 % du PIB en 2025, une légère amélioration par rapport aux 6 % estimés en 2024.
Maintenir la discipline fiscale : Le gouvernement vise à instaurer la confiance parmi les investisseurs et les marchés financiers, malgré l'opposition politique et le scepticisme public persistants.

Bien que ces mesures semblent témoigner d'une responsabilité fiscale, elles ne parviennent pas à résoudre les problèmes économiques plus profonds de la France : des habitudes de dépenses structurelles, une stagnation de la productivité et un endettement croissant. Sans réformes fondamentales, la stabilité financière à long terme du pays reste incertaine.

Écart des Rendements Obligataires : Un Indicateur Trompeur ?

La confiance des investisseurs, du moins à court terme, s'est améliorée, comme en témoigne le rétrécissement de l'écart des rendements obligataires :

L'écart entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans a diminué de 2 points de base, pour atteindre 73 points de base, ce qui reflète un optimisme accru quant à la trajectoire fiscale de la France.
Cet écart avait précédemment grimpé à 88 points de base en décembre 2024 avant de se replier.
Malgré la récente contraction, l'écart actuel de 0,80 % reste supérieur à la moyenne à long terme de 0,71 %.

Bien que le rétrécissement des écarts indique généralement une amélioration de la stabilité économique, cet optimisme pourrait être prématuré. Si le gouvernement ne parvient pas à mettre en œuvre une discipline fiscale significative, le sentiment des investisseurs pourrait rapidement s'inverser, entraînant une nouvelle flambée des coûts d'emprunt.

Sentiment des Investisseurs et Demande du Marché : Un Paysage en Mutation

Malgré un optimisme prudent, les experts financiers soulignent les préoccupations croissantes concernant la solvabilité à long terme de la France :

Flambée de la demande d'obligations : Les investisseurs se sont massivement rués sur la dette souveraine de la zone euro, les ordres d'obligations à 10 ans ayant augmenté de plus de 150 % entre 2021 et 2025.
Volatilité des marchés : Bien que la demande soit actuellement élevée, un échec de l'adoption du budget ou une crise politique pourrait entraîner un renversement soudain, incitant les investisseurs à fuir les actifs français.

Cela laisse une question cruciale : le rétrécissement de l'écart est-il un signe précoce de stabilité financière, ou s'agit-il d'une réaction temporaire du marché à des manœuvres politiques à court terme ?

Une Crise Structurelle en Devenir ?

1. L'Illusion Fiscale Française : L'Austérité Sans Réforme

La tentative du gouvernement de réduire le déficit par le biais de réductions de dépenses plutôt que de réformes structurelles est peu susceptible de garantir une stabilité à long terme. Le déficit chronique de la France et sa dépendance à l'égard de l'intervention de l'État n'ont pas été abordés de manière significative. Si ces réductions budgétaires déclenchent des troubles sociaux ou un rejet politique, la confiance économique pourrait rapidement s'éroder.

Prédiction :

Si les mesures d'austérité se déroulent comme prévu, attendez-vous à une résistance sociale, une baisse de la confiance des consommateurs et une réduction de la demande intérieure.
Si le gouvernement cède à la pression et assouplit la discipline budgétaire, attendez-vous à un nouvel élargissement de l'écart des rendements obligataires et à une augmentation des coûts d'emprunt.

2. Le Court-Termisme du Marché Obligataire : Un Faux Sentiment de Sécurité

Les marchés ont réagi positivement aux progrès des négociations budgétaires, mais cet optimisme est fondé sur des développements politiques à court terme plutôt que sur des améliorations fiscales fondamentales.

Prédiction :

Les rendements des obligations françaises resteront volatils.
L'écart de rendement pourrait se réduire temporairement, mais il est probable qu'il se creuse à nouveau au milieu de l'année 2025 lorsque les réalités économiques se feront sentir.
Si les marchés reconnaissent l'absence de réformes structurelles en France, le pays pourrait se retrouver dans un scénario rappelant la crise de la zone euro de 2011.

3. L'Instabilité Politique : Un Perturbateur de Marché

La fragilité du paysage politique français reste un facteur de risque important. Si les forces d'opposition bloquent le budget ou initient une motion de censure, la confiance des investisseurs pourrait s'effondrer.

Résultats potentiels :

Une impasse politique pourrait entraîner une instabilité prolongée, provoquant une vague de ventes d'obligations et d'actions françaises.
Une réaction populiste contre l'austérité pourrait déclencher des primes de risque plus élevées, augmentant les coûts d'emprunt.
Si l'engagement de la France en faveur de la discipline fiscale est remis en question, des dégradations de la notation de crédit et des sorties de capitaux sont probables.

4. L'Impact Mondial : Un Effet Domino ?

Les défis économiques de la France pourraient avoir des implications plus larges pour les marchés internationaux :

Marchés américains : Une crise financière en France renforcerait le dollar et augmenterait la demande de bons du Trésor américain, ce qui pourrait faire baisser les rendements américains.
Marchés émergents : Si l'instabilité européenne s'aggrave, les investisseurs pourraient retirer des capitaux des économies émergentes, provoquant des dépréciations monétaires.
Actions : Bien que l'incertitude puisse initialement exercer une pression sur les marchés boursiers européens, un euro plus faible pourrait stimuler les entreprises axées sur l'exportation comme Airbus et les géants du luxe comme LVMH et Hermès.

Conclusion : Une Crise Retardée, Pas Évitée

Bien que les négociations budgétaires de la France puissent sembler être une victoire pour la responsabilité fiscale, les risques sous-jacents restent non résolus. La dépendance persistante du pays à l'égard des dépenses déficitaires et l'absence de réformes structurelles suggèrent que l'optimisme actuel est de courte durée.

Principaux enseignements pour les investisseurs :

L'optimisme du marché à court terme n'est pas synonyme de stabilité à long terme.
L'écart des rendements obligataires est susceptible de se creuser à nouveau à mesure que les fondamentaux économiques se rétabliront.
L'instabilité politique constitue un risque majeur pour l'avenir économique de la France.
Les investisseurs devraient se prémunir contre l'incertitude européenne et se positionner pour une volatilité accrue des actifs français.

En substance, la crise fiscale de la France n'est pas terminée, elle n'est qu'une accalmie temporaire avant la prochaine tempête.