« La politique monétaire est à 98 % du discours » - Le discours de Jefferson marque le pari le plus audacieux de la Fed sur la transparence jusqu'à présent
« La politique monétaire est à 98 % de la parole » - Le discours de Jefferson marque le pari le plus audacieux de la Fed sur la transparence
Alors que les craintes liées aux droits de douane ébranlent les marchés, le vice-président signale une nouvelle ère de clarté stratégique - Mais la communication seule peut-elle calmer la tempête ?
ATLANTA, Géorgie — Au milieu de l'anxiété croissante des investisseurs face à la flambée des droits de douane, à l'affaiblissement du sentiment des consommateurs et à l'incertitude macroéconomique mondiale, l'un des discours les plus importants de l'année de la Réserve fédérale s'est déroulé discrètement lors d'une conférence financière en Géorgie. Le vice-président Philip N. Jefferson, s'adressant à une salle remplie d'économistes, de banquiers et d'universitaires, a délivré un message non pas de mouvements de taux ou de virages spectaculaires, mais de clarté. Ce faisant, il pourrait avoir remodelé la manière dont la politique monétaire dirige les marchés financiers modernes.
« C'est un discours très important », a noté un éminent stratège institutionnel présent. « La Fed a planté un drapeau. Ils nous disent : la clarté est le nouvel outil de choix. »
Une nouvelle doctrine en gestation : Le pivot de la Fed en matière de communication
Dans ses remarques, M. Jefferson a souligné l'évolution de la communication de la Réserve fédérale, du symbolisme secret à la transparence en temps réel. Citant l'héritage des anciens présidents de la Fed et l'introduction d'outils modernes tels que le Résumé des projections économiques (SEP) et le « dot plot », M. Jefferson a fait valoir que la crédibilité de la banque centrale dépend désormais autant de ce qu'elle dit que de ce qu'elle fait.
Le « Dot Plot » (nuage de points) de la Réserve fédérale est un graphique indiquant où les différents responsables de la Fed s'attendent à ce que le taux des fonds fédéraux de référence se situe à l'avenir. Publié trimestriellement dans le cadre du Résumé des projections économiques (SEP), il fournit des indications prospectives sur l'orientation potentielle des taux d'intérêt.
« La politique monétaire est à 98 % de la parole et à seulement 2 % de l'action », a déclaré M. Jefferson, citant l'ancien président Ben Bernanke - une référence ironique, mais qui souligne un changement de stratégie très réel : en période d'incertitude géopolitique et politique accrue, la gestion des attentes est sans doute le levier le plus puissant que la Fed puisse actionner.
Ce qui a rendu le message de M. Jefferson particulièrement puissant, c'est quand et où il a été prononcé : à un moment de grande sensibilité du marché. Avec les droits de douane qui menacent d'injecter de nouvelles pressions inflationnistes et de faire dérailler les chaînes d'approvisionnement mondiales, la clarté de la Fed est devenue non pas un luxe, mais une nécessité.
Croissance en ralentissement, mais pas à l'arrêt : Des perspectives économiques mesurées
L'évaluation économique de M. Jefferson était prudemment optimiste. Le PIB américain a progressé à un taux annuel de 2,4 % au quatrième trimestre 2024, et bien que les projections montrent un ralentissement - jusqu'à 1,7 % pour 2025 - l'économie reste sur des bases solides. L'inflation a sensiblement diminué par rapport à son sommet de 7,2 % en 2022, l'indice PCE se situant désormais à 2,5 % et l'inflation de base à 2,8 %.
Tendance du taux d'inflation PCE aux États-Unis (variation mensuelle en glissement annuel en %)
| Mois/Année | Taux d'inflation PCE (en glissement annuel %) | Taux d'inflation PCE de base (en glissement annuel %) |
|---|---|---|
| Février 2025 | 2,5 % | 2,8 % |
| Janvier 2025 | 2,5 % | 2,7 % |
| Décembre 2024 | 2,6 % | 2,8 % |
Saviez-vous que l'économie américaine a progressé à un taux annualisé de 2,4 % au quatrième trimestre 2024, ce qui représente une légère baisse par rapport à la croissance de 3,1 % enregistrée au troisième trimestre ? Cette croissance a été principalement tirée par les dépenses de consommation et les dépenses publiques, malgré une baisse des investissements et des exportations. La croissance du PIB pour l'ensemble de l'année 2024 a été de 2,8 %, reflétant une forte performance tirée par la consommation des ménages. Toutefois, les prévisions suggèrent un ralentissement en 2025, avec des taux de croissance annuels attendus allant de 1,7 % à 2,9 %, selon la source, en raison de facteurs tels que l'incertitude économique et les changements de politique. Le taux de croissance annuel du PIB pour le quatrième trimestre 2024 était de 2,5 % par rapport à la même période en 2023, ce qui indique un rythme modéré d'expansion économique.
Les marchés du travail continuent également de faire preuve de résilience. Le chômage, à 4,1 %, reste historiquement bas et les créations d'emplois atteignent en moyenne près de 200 000 par mois. Les licenciements sont limités. « Il s'agit d'une période rare de ralentissement de l'inflation sans pic correspondant du chômage », a déclaré un économiste affilié à une grande banque de Wall Street. « Nous ne voyons pas cela souvent dans l'histoire économique. »
Toutefois, M. Jefferson s'est empressé de tempérer l'optimisme par la prudence : des signes récents indiquent un ralentissement des dépenses de consommation, une sensibilité accrue aux prix - en particulier parmi les ménages à faible revenu - et un sentiment croissant de malaise économique, qui se reflète dans les enquêtes sur le sentiment des consommateurs et des entreprises.
La communication comme politique : Comment les messages de la Fed façonnent les marchés
L'implication la plus radicale du discours de M. Jefferson est peut-être que la Fed considère désormais la communication elle-même comme un instrument politique, capable d'influencer tous les aspects, des primes de risque sur les actions aux courbes de rendement obligataires.
Les indications prospectives sont un outil de communication des banques centrales utilisé pour influencer les attentes du marché quant à l'évolution future de la politique monétaire, en particulier les taux d'intérêt. En signalant ses intentions politiques, la banque centrale vise à orienter les décisions économiques et à gérer efficacement les conditions financières.
Les stratèges quantitatifs de plusieurs fonds spéculatifs ont noté un changement dans leurs modèles. « Plus la Fed communique de manière cohérente, plus la volatilité implicite dans nos prix est faible », a noté l'un d'eux. « Même si les données réelles sont bruitées, la clarté aide les marchés à normaliser les attentes. »
En effet, les marchés obligataires semblent réagir en conséquence. Malgré les tensions géopolitiques et les frictions commerciales en cours, les rendements à moyen terme sont restés stables, soutenus par la perception que la Fed agira de manière délibérée et prévisible.
Comparaison des taux de la courbe des rendements des bons du Trésor américain : Actuels vs. il y a un an
| Échéance | Rendement actuel (2 avril 2025) | Rendement il y a un an (avril 2024) |
|---|---|---|
| Bon du Trésor à 1 an | 4,04 % | ~4,38 % |
| Bon du Trésor à 2 ans | 3,94 % | ~3,96 % |
| Bon du Trésor à 10 ans | 4,20 % | ~4,04 % |
| Bon du Trésor à 30 ans | 4,54 % | Non disponible |
« À une époque où un tweet peut faire bouger les marchés de 3 %, la transparence méthodique de la Fed est comme un ballast », a déclaré un responsable principal des titres à revenu fixe. « Cela n'élimine pas la tempête, mais cela aide à maintenir le navire stable. »
Les droits de douane obscurcissent l'horizon : Un choc politique parallèle
Pourtant, la clarté de la politique monétaire ne peut pas compenser entièrement l'imprévisibilité budgétaire et commerciale. Les analystes sont unanimes : le retour de droits de douane agressifs est la variable macroéconomique la plus déstabilisatrice en jeu. Avec les expansions tarifaires ayant un impact sur les principales importations industrielles et de consommation, les entreprises sont confrontées à des pressions sur les coûts et à des perturbations de la chaîne d'approvisionnement que la politique monétaire ne peut pas contrôler directement.
Les données sur les ventes au détail suggèrent déjà des vents contraires. Bien que le mois de février ait affiché une modeste augmentation de 0,2 %, il a fait suite à une forte baisse de 1,2 % en janvier. Et les entreprises, des fournisseurs industriels aux assembleurs technologiques, signalent des risques liés à l'évolution de la dynamique commerciale.
Variation mensuelle en pourcentage des ventes au détail aux États-Unis
| Mois/Année | Variation mensuelle en pourcentage (%) | Notes |
|---|---|---|
| Février 2025 | +0,2 | Estimation provisoire |
| Janvier 2025 | -1,2 | Révisé de -0,9 % |
| Décembre 2024 | +0,7 | Révisé de +0,4 % |
« La communication ne peut pas inverser une guerre commerciale », a fait remarquer un économiste. « Mais elle peut gagner du temps - et de la confiance - pendant que les entreprises s'adaptent. »
Les droits de douane ont un impact sur l'économie en augmentant le coût des biens importés, ce qui peut entraîner une hausse des prix pour les consommateurs (inflation). En outre, ils peuvent perturber les chaînes d'approvisionnement lorsque les entreprises s'adaptent aux conditions et aux coûts commerciaux modifiés.
Réalignement sectoriel et stratégie des investisseurs : Naviguer dans les eaux agitées
Pour les investisseurs, le discours de M. Jefferson est interprété à la fois comme un signal de prudence et une opportunité de repositionnement. Les stratèges en actions suggèrent de maintenir une exposition aux secteurs les moins touchés par les droits de douane - tels que les soins de santé, les services publics et les biens de consommation de base - tout en sous-pondérant ceux qui dépendent de chaînes d'approvisionnement internationales complexes.
Les investisseurs en titres à revenu fixe, quant à eux, misent sur la cohérence de la Fed. « Nous constatons des entrées de capitaux dans les bons du Trésor à moyen terme », a déclaré un gestionnaire de portefeuille. « Les rendements ne sont pas attrayants par rapport aux normes historiques, mais la prévisibilité l'est. »
Parallèlement, certains fonds se couvrent avec des obligations indexées sur l'inflation et certaines matières premières, anticipant des effets potentiels de second tour dus aux augmentations de prix liées aux droits de douane.
Pas seulement national : Les retombées mondiales d'un courant transversal américain
Alors que la Fed stabilise le navire national, les marchés internationaux se préparent à des dommages collatéraux. Les analystes sont particulièrement préoccupés par des pays comme le Canada, le Mexique et la Chine - principaux partenaires commerciaux des États-Unis - qui pourraient riposter ou chercher d'autres routes commerciales, ce qui ajouterait une pression supplémentaire sur les flux de capitaux mondiaux.
Les banques centrales étrangères pourraient être confrontées au même dilemme : comment mener une politique monétaire intérieure alors que la plus grande économie du monde exporte de la volatilité par le biais de droits de douane tout en projetant simultanément une stabilité politique par le biais de sa banque centrale.
« Les retombées mondiales sont inévitables », a noté un analyste principal d'un fonds souverain européen. « Mais la communication de la Fed pourrait contribuer à réduire l'amplitude de ces retombées - si les marchés y croient. »
Le vrai message : La clarté est un point d'ancrage du marché, pas un remède
En fin de compte, le discours de M. Jefferson ne visait pas à annoncer une nouvelle politique, mais à réaffirmer la valeur de la prévisibilité dans un monde imprévisible.
Dans un environnement de marché où la volatilité politique et les chocs exogènes font la une des journaux, la Fed redouble d'efforts en matière de crédibilité, en espérant que la transparence elle-même puisse ancrer les anticipations d'inflation, stabiliser les courbes de rendement et limiter les réactions excessives.
Il n'y a aucune illusion ici que la parole remplace l'action. Mais dans un monde de chocs asymétriques, « 98 % de parole » pourrait être la décision la plus rentable que la Fed puisse prendre.
Entre volatilité et vision, la stratégie de la Fed prend forme
Les remarques du vice-président Jefferson n'ont peut-être pas offert aux opérateurs une indication directionnelle immédiate, mais elles pourraient s'avérer plus importantes qu'une baisse ou une hausse de taux surprise. En soulignant la clarté comme une composante tactique délibérée de la politique monétaire, la Fed signale comment elle a l'intention de lutter contre l'incertitude : non pas seulement avec des données, mais avec un dialogue.
Cela seul ne protégera pas les marchés des tremblements de terre induits par les droits de douane ou des futurs chocs budgétaires. Mais cela pourrait - si cela est maintenu - inaugurer un régime de volatilité plus faible, d'attentes mieux ancrées et de tarification des risques plus rationnelle.
Pour les investisseurs, le message est clair : regardez ce que fait la Fed, mais écoutez - très attentivement - ce qu'elle dit.