La Fed Indique Pas de Changement de Taux Pour L'instant, Hammack Cite l'Inflation des Tarifs et les Risques du Marché du Travail
Une pause stratégique dans une période turbulente : pourquoi la Fed reste immobile alors que tout bouge
Face aux tarifs douaniers, aux tensions et aux deux mandats, Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, prône la patience
Dans un climat défini par des vents contraires — où la hausse de l'inflation se heurte à un marché du travail en refroidissement et où les tensions commerciales mondiales s'intensifient — la présidente de la Banque fédérale de réserve de Cleveland, Beth Hammack, a envoyé un signal clair : ce n'est pas le moment de se précipiter.
S'exprimant le 16 avril, Hammack a adressé un message clair aux décideurs politiques, aux investisseurs et aux économistes : la situation économique actuelle des États-Unis est trop incertaine pour justifier des changements immédiats de la politique de taux d'intérêt. Elle a plutôt plaidé pour une main ferme et une stratégie basée sur les données, appelant à la patience monétaire face à un "ensemble de risques difficiles" qui pourraient entraîner à la fois une inflation plus élevée et un emploi plus faible.
Ses remarques, bien qu'alignées sur les orientations plus larges de la Fed, soulignent une prudence croissante qui remodèle la façon dont les banquiers centraux et les professionnels de la finance abordent le reste de l'année 2025.
"Forte raison de maintenir le statu quo" : au cœur des calculs de la Fed pour l'inaction
Dans ses remarques publiques les plus détaillées de l'année, Hammack a souligné la complexité du numéro d'équilibriste actuel de la Fed.
"Il existe une forte raison de maintenir une politique monétaire stable afin d'équilibrer les risques liés à une inflation encore élevée et à un ralentissement du marché du travail", a-t-elle déclaré.
La fourchette cible des taux des fonds fédéraux reste comprise entre 4,25 % et 4,5 %, un niveau qui reflète la trajectoire de resserrement poursuivie tout au long de 2023 et 2024. Bien que les prévisions de la Fed indiquent toujours deux réductions de taux potentielles plus tard cette année, les commentaires de Hammack suggèrent que ces réductions sont loin d'être garanties.
Ce qui motive cette prudence, ce n'est pas seulement l'inflation — qui plane toujours au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed — mais l'ambiguïté des données récentes. Le début de l'année 2025 a commencé avec un pouls étonnamment robuste de l'économie, avant que le rythme ne devienne irrégulier. Les conditions financières se sont depuis resserrées, stimulées par la baisse des actions, des obligations et du dollar. Pour une banque centrale mandatée pour assurer à la fois la stabilité des prix et le plein emploi, ces signaux mitigés ne laissent aucune marge de manœuvre à la conjecture.
Les tarifs douaniers comme un joker : comment la politique commerciale complique la mission de la Fed
Si le travail de la Fed n'était pas assez difficile, l'augmentation soudaine des tarifs douaniers américains a ajouté une autre variable imprévisible à l'équation. Hammack n'a pas mâché ses mots en identifiant cela comme une force perturbatrice.
Les récentes augmentations de tarifs douaniers, en particulier celles visant les biens intermédiaires clés, font grimper les coûts des intrants pour les producteurs américains tout en injectant de l'incertitude dans les chaînes d'approvisionnement mondiales. L'effet est un paradoxe : les tarifs douaniers peuvent faire grimper l'inflation tout en freinant la demande globale — un cocktail peu utile pour les décideurs en matière de politique monétaire.
"Ces changements de régime commercial pourraient faire grimper les prix tout en déprimant potentiellement la croissance économique", a averti Hammack.
Les conséquences sont multiples. Pour les entreprises nationales qui dépendent des fournisseurs mondiaux, le coût de la reconfiguration des chaînes d'approvisionnement ou de l'absorption des prix d'importation plus élevés a des implications immédiates sur le bilan. Pour les consommateurs, la hausse des prix dans les catégories touchées par les tarifs douaniers — en particulier les biens durables — commence déjà à modifier les comportements de dépenses.
Certains analystes financiers suggèrent que la Fed sous-estime l'effet déflationniste à long terme de la faible demande mondiale compensant les hausses de prix à court terme dues aux tarifs douaniers. D'autres soutiennent que le risque réside dans l'inverse — que si les anticipations d'inflation se déstabilisent maintenant, il sera plus coûteux de les contrôler plus tard.
Double mandat, double problème : l'inflation et l'emploi dans un équilibre fragile
La mission statutaire de la Fed — la stabilité des prix et le plein emploi — tire désormais les décideurs politiques dans des directions opposées.
Les remarques de Hammack ont reconnu cela explicitement : "Je vois des risques autour des deux piliers de notre double mandat qui pourraient conduire à des résultats d'inflation plus élevés et à une croissance et des résultats d'emploi plus faibles à court et moyen terme."
Il ne s'agit pas d'un dilemme académique. Les données du marché du travail ont montré des signes de tension. L'embauche a ralenti dans des secteurs allant de la technologie à la logistique, tandis que la croissance des salaires — autrefois un moteur des craintes d'inflation — s'est aplatie. Bien que le chômage reste inférieur aux moyennes historiques, sa trajectoire commence à vaciller.
Parallèlement, les chiffres de l'inflation ne se sont pas suffisamment assouplis pour susciter la confiance dans une tendance au refroidissement durable. L'inflation sous-jacente persistante, en particulier dans les services, suggère que des réductions de taux pourraient relancer les pressions sur les prix prématurément.
Flexibilité stratégique : pas un pivot, mais une volonté d'agir
Bien que le ton de Hammack ait été prudent, elle a laissé la porte ouverte à l'action — dans les deux sens.
"Si la croissance faiblit et que l'inflation diminue, des réductions de taux — même rapides — pourraient être justifiées. Inversement, si le marché du travail reste solide et que l'inflation augmente, la politique devra peut-être devenir plus restrictive."
Cette conditionnalité révèle la véritable intention : l'optionalité. La Fed n'est pas paralysée ; elle préserve sa capacité d'agir uniquement lorsque cela est justifié. Pour les investisseurs professionnels et les institutions qui gèrent l'exposition à la duration et au crédit, cela signifie modéliser un plus large éventail de scénarios — avec moins de certitude quant au calendrier.
Ce que pensent les marchés : un puzzle complexe sans pièces faciles
Toujours fonctionnel, mais en train de s'effilocher
Malgré une volatilité accrue, les marchés financiers américains fonctionnent, selon Hammack. Pourtant, "fonctionnel" ne signifie pas "stable".
Les indices boursiers sont devenus de plus en plus sensibles aux publications de données. La volatilité du marché obligataire, mesurée par l'indice MOVE, reste élevée. Et le dollar, après une brève poussée au premier trimestre, s'est affaibli en raison des inquiétudes concernant l'impact à long terme de la politique commerciale protectionniste.
Certains stratèges en revenu fixe considèrent l'environnement actuel comme un point idéal pour les opérations de portage, tandis que d'autres se méfient de plus en plus des primes de risque comprimées qui pourraient ne pas refléter fidèlement le brouillard politique à venir.
Tensions sous la surface : comment réagissent les parties prenantes
Entreprises
Les entreprises sont confrontées à la hausse des coûts des intrants, aux vents contraires du financement et à des trajectoires de demande incertaines. Les dépenses en capital sont reportées dans de nombreux secteurs — de l'industrie à la promotion immobilière — alors que les entreprises attendent des signaux économiques plus clairs. Pour les multinationales, le régime tarifaire impose des recalibrages coûteux de la logistique mondiale.
Consommateurs
La hausse des coûts d'importation se répercute lentement sur l'indice des prix à la consommation, les biens durables affichant les plus fortes augmentations de prix. Bien que les pressions salariales aient diminué, les gains salariaux réels sont érodés par la hausse des coûts dans des secteurs clés comme le logement et les soins de santé.
Institutions financières
Les prêteurs réévaluent les modèles de crédit, en particulier dans les portefeuilles de consommateurs et de petites entreprises. "Nous effectuons des tests de résistance plus agressifs que nous ne le faisions il y a un an", a déclaré un stratège principal du crédit dans une grande banque.
Investisseurs : jouez la défense, préparez-vous à l'offensive
Pour les investisseurs institutionnels, la prudence de Hammack doit être considérée non pas comme une passivité, mais comme un signal.
Dans ce type d'environnement macroéconomique, la génération d'alpha dépend non seulement de la directionnalité, mais aussi de l'agilité. La retenue de la Fed implique que la première baisse de taux — si elle se produit — coïncidera probablement avec des changements plus définitifs dans les indicateurs économiques. Cela crée à la fois des risques et des opportunités.
Principales stratégies d'investissement :
- Gestion de la duration : dans le domaine du revenu fixe, une exposition échelonnée offre une protection contre les chocs de taux dans les deux sens.
- Rééquilibrage sectoriel : les secteurs sensibles aux taux, comme l'immobilier et les services publics, pourraient sous-performer à moins que des réductions de taux ne se matérialisent rapidement.
- Couverture multi-actifs : l'or et les actifs liés aux matières premières pourraient surperformer si les risques de stagflation augmentent.
- Diversification géographique : les tensions tarifaires et l'inflation intérieure rendent la diversification internationale plus attrayante — bien que les risques géopolitiques doivent être gérés avec soin.
Une entracte à enjeux élevés
Les remarques de Beth Hammack du 16 avril ne sont pas simplement une réitération de l'orthodoxie de la Fed. Elles sont un message codé aux acteurs du marché, suggérant que la banque centrale est parfaitement consciente de l'étroitesse du chemin qui s'est tracé.
Les tarifs douaniers remodèlent le compromis inflation-croissance. Les marchés du travail lancent des signaux d'alerte précoces. Les conditions financières se resserrent. Et la Fed, prise entre la nécessité d'agir et le risque de dépassement, choisit d'attendre.
Mais elle n'attend pas passivement. En maintenant le statu quo, elle préserve l'optionalité. En signalant la prudence, elle vise à ancrer les attentes. Pour les investisseurs professionnels, les prochains mois ne consisteront pas à réagir à la politique — mais à anticiper le moment où la Fed décidera qu'elle en a assez vu pour agir.
Ce moment n'est pas encore venu. Mais quand il arrivera, il redéfinira probablement le reste de l'année 2025.
Tableau : La position de Hammack comparée à celle de la Fed au sens large
| Domaine politique | Point de vue de Hammack | Orientations plus larges de la Fed |
|---|---|---|
| Politique des taux d'intérêt | Maintenir le statu quo, réévaluer après avoir obtenu davantage de données | Maintenir le statu quo avec possibilité de réductions |
| Impact des tarifs douaniers/du commerce | Ajoute de l'incertitude, fait grimper les prix, peut freiner la croissance | Reconnu comme un vent contraire important |
| Préoccupations concernant le marché du travail | Affaiblissement, posant un risque pour le mandat de l'emploi | Reconnu mais pas encore le principal déclencheur |
| Gestion de l'inflation | Élevée, mais pas en spirale — justifie la patience | Justifie une voie prudente |
| Flexibilité politique | S'ajustera rapidement si la croissance ou l'inflation évoluent brusquement | Idem — axée sur les données, conditionnelle aux scénarios |
| Fonctionnement du marché | Tendu, pas cassé | Nécessite une vigilance dans un contexte de resserrement des conditions |
Principale conclusion pour les investisseurs : Une Fed patiente ne signifie pas une Fed complaisante. Positionnez-vous en conséquence.