Les pertes record de la BCE : un changement structurel ou un revers temporaire ?
Une année de pertes historiques
La Banque Centrale Européenne a annoncé une perte annuelle record de 7,9 milliards d'euros en 2024, principalement due à la hausse des charges d'intérêts sur ses engagements. Ceci fait suite à un changement important de la politique monétaire, la BCE ayant fortement augmenté les taux d'intérêt pour lutter contre une inflation historique.
Contrairement aux chocs financiers passés, cette perte ne reflète pas une mauvaise gestion ou une crise, mais plutôt la conséquence inévitable du passage d'une décennie d'assouplissement quantitatif. Si les chiffres bruts dressent un tableau sombre, les fondamentaux sous-jacents suggèrent que la BCE gère une correction nécessaire et temporaire.
Analyse des pertes de la BCE
1. Le vrai coupable : la hausse des taux d'intérêt sur un portefeuille hérité du passé
Au cœur de ces pertes se trouve l'énorme stock d'obligations à faible rendement acquis par la BCE pendant les années d'QE (assouplissement quantitatif). Entre 2015 et 2022, la BCE a massivement acheté des obligations d'État et d'entreprises pour stimuler une économie européenne stagnante. Ces titres ont été acquis lorsque les taux d'intérêt étaient proches de zéro, ce qui signifie que leurs rendements étaient bloqués à des niveaux historiquement bas.
Cependant, face à la flambée de l'inflation en 2022 et 2023, la BCE a été contrainte d'augmenter rapidement ses taux directeurs, ce qui a accru le coût du service des passifs liés à ces mêmes actifs. Bien que le bilan de la BCE ait diminué de 18 % depuis 2022, elle détient toujours 377 milliards d'euros de titres hérités du passé, qui génèrent désormais des rendements minimes tout en nécessitant des paiements d'intérêts plus élevés. Ce décalage entre la hausse des coûts et les actifs statiques à faible rendement explique l'essentiel des pertes.
2. L'impact sur la stabilité financière et la politique de la BCE
La BCE a souligné que ces pertes ne menacent pas sa stabilité ni l'efficacité de sa politique monétaire. Malgré le résultat financier négatif, les capitaux propres nets de la banque centrale ont en fait augmenté de 12 % pour atteindre 50 milliards d'euros, grâce à une augmentation de 10 milliards d'euros des réserves d'or et à une hausse de 9 % des avoirs en devises étrangères.
Cependant, cette perte a quelques implications concrètes :
- Pas de distribution de bénéfices aux banques centrales nationales : Traditionnellement, les bénéfices de la BCE sont versés aux banques centrales de la zone euro, qui reversent ensuite une partie de ces fonds aux gouvernements nationaux. Ces dernières années, ces transferts ont considérablement soutenu les budgets nationaux. La Bundesbank allemande, par exemple, a transféré des milliards d'euros à son ministère des Finances entre 1980 et 2019. Ce flux est désormais interrompu, ce qui a des implications budgétaires directes pour les États membres.
- Les pertes futures pourraient limiter la flexibilité de la politique monétaire : La BCE a déjà abaissé son principal taux de facilité de dépôt de 4 % à 2,75 % depuis juin, et les marchés s'attendent à de nouvelles réductions. Cependant, la persistance des pertes pourrait entraîner des hésitations dans l'adoption de mesures d'assouplissement agressives.
3. La réaction du marché : comment les investisseurs réagissent
Les marchés ont globalement bien accueilli ces pertes, les considérant comme un coût de la lutte contre l'inflation plutôt qu'une crise. Les analystes prévoient que :
- De nouvelles baisses de taux de la BCE sont à prévoir : Le marché s'attend à de nouvelles réductions tout au long de l'année 2024 pour soutenir une croissance économique modérée.
- L'euro pourrait rester sous pression à court terme : La paire EUR/USD se négocie entre 1,05 et 1,10, avec une pression à la baisse potentielle due à un assouplissement supplémentaire. Cependant, une reprise à moyen terme pourrait se produire si l'inflation se stabilise et que les pressions sur le bilan s'atténuent.
- Les budgets des États pourraient ressentir une pression : L'absence de distributions de bénéfices de la BCE pourrait contraindre certains gouvernements de la zone euro à revoir leurs politiques budgétaires. Sans qu'il s'agisse d'une crise immédiate, cette évolution pourrait influencer les débats sur les dépenses publiques et les stratégies de gestion de la dette.
Une transition structurelle, et non conjoncturelle
La perte de 7,9 milliards d'euros de la BCE n'est ni un accident ni une erreur de calcul, mais le résultat prévisible d'un changement stratégique de la politique monétaire. Elle reflète la difficulté de passer d'une ère de taux d'intérêt ultra-bas et d'achats massifs d'obligations à un environnement financier plus normalisé.
À l'avenir, les principales tendances qui façonneront la trajectoire de la BCE sont les suivantes :
- Le pic des pertes est peut-être derrière nous : Les responsables de la BCE estiment que le pire du choc financier est passé, avec des perspectives de bénéfices en amélioration dans les années à venir à mesure que les titres hérités du passé arrivent à échéance.
- La dynamique budgétaire de la zone euro pourrait changer : Les banques centrales nationales ne recevant plus les versements de la BCE, les gouvernements pourraient ajuster la fiscalité, les dépenses ou les politiques d'endettement pour compenser.
- Le sentiment des investisseurs sera façonné par la stabilité de l'inflation : Si l'inflation continue de baisser, la BCE aura plus de marge de manœuvre pour assouplir ses taux, ce qui pourrait stimuler la croissance économique et soutenir les prix des actifs.
Un coût nécessaire pour une stabilité à long terme
Si les chiffres bruts peuvent alarmer les observateurs occasionnels, la perte record de la BCE est un compromis calculé pour stabiliser l'inflation et rétablir l'équilibre financier. Au fur et à mesure que le bilan se normalise et que les taux d'intérêt se modèrent, la banque centrale devrait renouer avec la rentabilité, garantissant qu'à long terme, cette période soit considérée non pas comme un échec, mais comme une transition nécessaire vers la stabilité monétaire.