L'offensive de Clara Pensions : 3 milliards de livres sterling sur le marché privé, un pari audacieux qui pourrait redéfinir le financement des retraites au Royaume-Uni
LONDRES — Dans une déclaration audacieuse de confiance à la fois dans les marchés privés et dans la croissance nationale, Clara Pensions, le premier superfonds de pension commercial du Royaume-Uni, a dévoilé un plan d'investissement de plus de 3 milliards de livres sterling dans des actifs privés au cours des trois prochaines années. Il s'agit d'une initiative qui pourrait redéfinir la façon dont les régimes de retraite à prestations définies (PD) hérités sont gérés — et potentiellement catalyser un nouveau chapitre dans l'évolution du financement des retraites au Royaume-Uni.
À une époque où les acteurs du marché examinent plus que jamais l'efficacité du capital, les profils de liquidité et la correspondance des passifs à long terme, l'annonce de Clara n'est pas qu'une manœuvre financière — c'est un signal. Un signal que le secteur britannique des PD, qui pèse 1,4 billion de livres sterling, est sur le point de subir un remaniement structurel, avec l'intégration du marché privé et la consolidation des fonds à son cœur.
Tableau : Taille et croissance prévue du secteur des régimes de retraite à prestations définies au Royaume-Uni (2021–2025)
| Indicateur | Période / Date | Valeur (en milliards de £) | Source / Note |
|---|---|---|---|
| Actifs totaux estimés (PD du secteur privé) | Fin du T4 2021 | 1 821 | ONS via le rapport du Parlement britannique (mars 2024) |
| Actifs totaux estimés (PD du secteur privé) | Au 31 mars 2023 | 1 439,8 / 1 281 | PPF / TPR via le rapport du Parlement britannique (mars 2024) / Rapport du TPR (déc. 2024, restaté) |
| Actifs totaux estimés (Régimes admissibles au PPF) | Au 31 mars 2023 | 1 400 | PPF Purple Book via le rapport du Parlement britannique (mars 2024) |
| Actifs totaux estimés (PD du secteur privé) | Au 31 mars 2024 | 1 228 | Rapport du TPR (déc. 2024) |
| Actifs totaux estimés (PD du secteur privé) | Au 30 sept. 2024 | 1 178 | Rapport de l'ONS sur les régimes de retraite professionnels financés (avril 2025) |
| Annuités forfaitaires et swaps de longévité projetés | Année complète 2025 | 70 | Projection de WTW (janv. 2025) |
Un superfonds aux super ambitions
Le déploiement prévu par Clara de 3 milliards de livres sterling sur les marchés privés repose sur une stratégie d'allocation d'actifs qui prévoit que 30 à 35 % des réserves du fonds soient affectées à des investissements privés. Il est remarquable que jusqu'à 50 % de ces investissements seront basés au Royaume-Uni.
Saviez-vous que Clara Pensions alloue stratégiquement ses actifs pour équilibrer croissance et stabilité ? Le régime de retraite vise à consacrer 30 % à 35 % de son portefeuille aux marchés privés, en investissant plus de 3 milliards de livres sterling dans ces domaines au cours des trois prochaines années. Cette concentration sur les marchés privés complète une allocation importante aux actifs traditionnels, tels que les investissements axés sur le passif et le crédit de haute qualité, qui assurent la stabilité et soutiennent les objectifs financiers à long terme. En diversifiant ses investissements, Clara Pensions cherche à améliorer les rendements tout en soutenant la croissance économique, en particulier au Royaume-Uni.
Mais il ne s'agit pas simplement de rendements alternatifs. Clara fait un pari stratégique sur la « finance productive », en canalisant le capital institutionnel vers des secteurs qui alimentent la croissance économique réelle : infrastructure, transition énergétique, technologie et logement. L'accent mis sur l'allocation au Royaume-Uni correspond aux efforts post-Brexit visant à stimuler l'investissement national et à réduire la dépendance aux flux de capitaux étrangers.
Le pipeline de transactions de Clara, maintenant estimé entre 10 et 15 milliards de livres sterling, souligne la demande croissante des fiduciaires et des promoteurs de régimes de retraite de réduire les risques liés aux régimes existants. « Il y a une dynamique claire », a déclaré un consultant en pensions impliqué dans les négociations en cours. « Les promoteurs veulent de la clarté. Les fiduciaires veulent de la sécurité. Clara offre un modèle qui promet les deux. »
Des ruines du commerce de détail à la réinvention institutionnelle
Clara n'est pas novice en matière de transactions — et son bilan comprend déjà certains des régimes les plus difficiles de l'histoire récente du commerce de détail au Royaume-Uni. Le superfonds a injecté 30 millions de livres sterling dans le Sears Retail Pension Scheme et 34 millions de livres sterling dans le Debenhams' Retirement Scheme. Ces injections de capitaux affectés ont amélioré la protection des membres tout en positionnant les régimes en vue d'un éventuel rachat — un modèle de transition que Clara appelle le « pont vers le rachat ».
Un superfonds de pension « pont vers le rachat » est une option de réduction des risques pour les régimes de retraite à prestations définies (PD), agissant comme une étape intermédiaire. Ces superfonds consolident les passifs du régime, dans le but de les gérer efficacement et d'améliorer les niveaux de financement jusqu'à ce qu'un rachat d'assurance complet devienne réalisable et abordable.
Plus récemment, Clara a conclu un accord pour accueillir 1 500 membres du régime de retraite du groupe Wates. Bien que la valorisation n'ait pas été divulguée, cette décision est considérée comme un moment décisif : la première fois que Clara travaille avec un promoteur actif plutôt qu'avec un domaine de vente au détail disparu.
« Cette troisième transaction est essentielle », a déclaré un analyste du secteur qui suit l'espace des superfonds. « Il ne s'agit plus seulement de nettoyer les effondrements du commerce de détail. Clara est maintenant une option viable pour les entreprises en activité qui cherchent à assainir leurs bilans. »
Marchés privés : Promesses et périls
L'attrait des marchés privés est bien documenté : rendements plus élevés, diversification et faible corrélation avec les marchés publics. Mais pour les fonds de pension, il ne s'agit pas seulement de rendements — il s'agit de faire correspondre les passifs, de gérer la durée et d'assurer la cohérence des flux de trésorerie.
Comparaison des rendements historiques entre les actions publiques, le capital-investissement et les actifs d'infrastructure.
| Catégorie d'actifs | Horizon temporel | Rendement annualisé | Source Note | Note de corrélation |
|---|---|---|---|---|
| Capital-investissement | 23 ans (jusqu'en 2023) | 11,0 % | Basé sur les données des régimes de retraite d'État américains (Cliffwater/CAIA) | Les marchés privés présentent généralement une corrélation plus faible avec les marchés publics. |
| Indice de référence des actions publiques | 23 ans (jusqu'en 2023) | 6,2 % | Équivalent du marché public pour le PE des régimes de retraite d'État américains (Cliffwater/CAIA) | Il existe une corrélation plus élevée entre les actions et les obligations publiques. |
| Capital-investissement | 10 ans (glissant) | Surperforme | Les données de Hamilton Lane montrent que le PE surperforme le MSCI World dans toutes les périodes glissantes de 10 ans analysées. | Le bêta du capital-investissement par rapport au S&P 500 peut être inférieur (par exemple, 0,5 après ajustements) à celui des actions publiques. |
| Actions publiques (MSCI World) | 10 ans (glissant) | Inférieur au PE | Les données de Hamilton Lane montrent que le PE surperforme le MSCI World. | N/A |
| Infrastructure cotée | 10 ans (jusqu'en 2022) | 9,5 % | FTSE Global Core Infrastructure 50/50 100% couvert en USD (brut) Index (Maple-Brown Abbott) | L'infrastructure privée présente une faible corrélation avec les actions publiques (par exemple, 0,46). |
| Infrastructure non cotée | 10 ans (jusqu'en 2022) | 11,4 % | EDHEC infra300 Equity Index (Local) (Maple-Brown Abbott) | La corrélation de l'infrastructure cotée avec les actions publiques est plus élevée que celle de l'infrastructure privée. |
| Infrastructure privée | 10 ans (T2 2014-T2 2024) | Surperforme la plupart | Surperforme toutes les catégories d'actifs à l'exception du capital-investissement (analyse KKR utilisant les données de Cambridge Associates) | L'infrastructure privée présente une faible corrélation avec l'infrastructure publique (par exemple, 0,35). |
| Infrastructure cotée | 10 ans (fin juin 2024) | 4,6 % | S&P Global Infrastructure Index (Newton Investment Management) | L'infrastructure cotée a une volatilité plus faible que les marchés boursiers généraux, mais plus élevée que l'infrastructure privée. |
| Infrastructure non cotée | 10 ans (fin juin 2024) | 5,2 % | EDHEC Infra300® VW Equity Index (Newton Investment Management) | La performance de l'infrastructure privée est moins influencée par le sentiment du marché que l'infrastructure publique. |
« Les actifs privés ne sont pas une panacée », a averti un gestionnaire des risques d'investissement. « Ils sont illiquides, complexes et parfois opaques. Mais avec une échelle et une gouvernance suffisantes — que Clara semble construire — ils peuvent être un atout puissant entre de bonnes mains. »
La prime d'illiquidité représente l'excès de rendement potentiel que les investisseurs exigent pour détenir des actifs du marché privé, qui sont intrinsèquement difficiles à vendre rapidement par rapport aux titres publics. La compréhension de cette prime est essentielle pour évaluer les risques d'investissement sur le marché privé, une considération clé pour les investisseurs tels que les fonds de pension qui doivent gérer leurs besoins globaux de liquidité.
En effet, la stratégie de Clara reflète également des changements plus larges dans l'allocation d'actifs institutionnels. Les portefeuilles traditionnels 60/40 cèdent de plus en plus la place à des modèles plus sophistiqués avec une exposition à l'immobilier, aux infrastructures, au capital-investissement et aux prêts directs. Clara se positionne pour capitaliser sur cet élan, mais le risque d'exécution est important.
Le soutien de Sixth Street : plus que du capital
Les ambitions de Clara sont rendues possibles, en partie, par son bailleur de fonds : Sixth Street, la société d'investissement mondiale avec plus de 75 milliards de dollars d'actifs sous gestion. Son implication apporte non seulement de la crédibilité, mais aussi un avantage essentiel dans l'approvisionnement, la structuration et la gestion d'investissements privés complexes.
« Avoir un bailleur de fonds avec une portée mondiale et une plateforme alternative profonde donne à Clara un accès que peu peuvent égaler », a noté un stratège de fonds. « Cela transforme leur thèse du marché privé en un véritable avantage concurrentiel. »
Pourtant, ce soutien soulève également des questions sur la gouvernance. Clara donnera-t-elle la priorité aux résultats des retraités ou aux rendements du capital-investissement ? Pour l'instant, les injections de capitaux dans la protection des membres suggèrent un alignement des intérêts — mais c'est un espace que les régulateurs surveilleront sans aucun doute de près.
Surcharge réglementaire : une fenêtre qui ne restera pas ouverte éternellement
Clara fonctionne actuellement sous un régime réglementaire temporaire, approuvé par The Pensions Regulator (TPR) dans le cadre d'un programme pilote visant à évaluer les superfonds. Une législation permanente est prévue en 2025 — et avec elle, potentiellement des contrôles plus stricts, des réserves de capital plus élevées ou de nouvelles obligations de déclaration.
Tableau récapitulatif des principaux rôles et fonctions de The Pensions Regulator (TPR) au Royaume-Uni.
| Rôle/Fonction | Description |
|---|---|
| Protection des affiliés des régimes de retraite | Protège les avantages des régimes de retraite professionnels et réduit les risques d'insolvabilité ou de dépendance au PPF. |
| Promotion de la bonne gouvernance | Encourage des normes élevées de gestion des régimes de retraite et le respect des exigences légales. |
| Application de l'enrôlement automatique | Garantit que les employeurs inscrivent les employés admissibles à des régimes admissibles et respectent les règles de cotisation. |
| Surveillance réglementaire | Supervise les régimes PD, CD, de la fonction publique et les master trusts tout en collaborant avec d'autres organismes de réglementation comme la FCA. |
| Pouvoirs d'exécution | Émet des amendes, des avis d'amélioration, gèle les régimes et poursuit les cas de non-conformité ou de fraude. |
| Évaluation des risques | Identifie les régimes à haut risque pour une surveillance plus étroite tout en maintenant une surveillance plus légère pour les autres. |
| Collaboration | Travaille avec les fiduciaires, les employeurs et les conseillers pour fournir des conseils et de l'éducation sur les pensions. |
| Objectifs stratégiques | Se concentre sur la sécurité, le rapport qualité-prix, l'innovation, l'examen des décisions et une réglementation audacieuse. |
« L'incertitude réglementaire est le plus grand risque structurel », a déclaré un conseiller politique au fait des réformes à venir. « Le régime actuel est transitoire. Si le cadre final devient trop lourd, le modèle de Clara pourrait perdre son avantage. »
Pourtant, Clara semble se construire en avance sur la courbe — une couverture stratégique contre le resserrement réglementaire. Sa structure d'injection de capitaux, sa transparence des transactions et son modèle de gouvernance pourraient bien devenir le modèle pour les futurs entrants.
La consolidation est en marche — et Clara est à l'avant-garde
La tendance plus large que Clara suit — et accélère — est la consolidation. Avec plus de 5 000 régimes de PD au Royaume-Uni, dont beaucoup sont de petite taille et administrativement lourds, la fusion de ceux-ci en un nombre plus restreint de véhicules gérés par des professionnels est considérée comme à la fois efficace et inévitable.
Saviez-vous que le paysage des régimes de retraite à prestations définies (PD) du Royaume-Uni a subi des changements importants ? Le nombre de régimes de PD du secteur privé a chuté de façon spectaculaire, passant de 7 751 en 2006 à environ 4 974 en 2024. Cette baisse reflète une tendance plus large à la fermeture des régimes, 73 % étant maintenant fermés aux futures constitutions de droits et seulement 12 % étant ouverts aux nouveaux membres. Par conséquent, la plupart des membres se trouvent dans des régimes fermés, ce qui entraîne une fragmentation accrue et un passage à des allocations d'actifs plus prudentes. Cette transformation met en évidence la nature évolutive des pensions PD, stimulée par les stratégies de réduction des risques et les pressions réglementaires.
Le modèle de transfert de risque de Clara — réduction des risques, échelle et préparation au rachat d'assurance éventuel — trouve un écho auprès des fiduciaires et des promoteurs. « C'est là où le marché se dirige », a commenté un gestionnaire fiduciaire. « Il s'agit d'échelle, de gouvernance et de réduction des risques — pas de gestion de pension à faire soi-même. »
Les concurrents sur le marché des rentes forfaitaires suivent de près. Si Clara peut offrir une sécurité similaire à un coût inférieur, les assureurs traditionnels pourraient être obligés de repenser leurs stratégies de tarification et de souscription.
Un tournant pour les marchés financiers britanniques ?
Au-delà des pensions, le passage de Clara aux actifs privés — en particulier ceux liés à la croissance britannique — pourrait avoir des implications macroéconomiques. En libérant le capital de pension dormant et en le canalisant vers des secteurs à fort impact, le modèle pourrait compléter les efforts du gouvernement pour relancer l'investissement national.
Certains cercles politiques ont exprimé en privé l'espoir que les superfonds comme Clara pourraient « combler le vide » laissé par le retrait des capitaux étrangers et aider à financer le déficit d'infrastructure du Royaume-Uni — estimé à plus de 600 milliards de livres sterling.
Déficit d'investissement dans les infrastructures britanniques estimé, soulignant le manque de financement.
| Métrique | Chiffre / Détail estimé | Période / Source | Notes |
|---|---|---|---|
| Projets d'infrastructure et d'investissement non financés | 1,6 billion de livres sterling | D'ici 2040 (rapport EY, sept. 2024) | Il s'agit de la valeur totale identifiée des projets et des programmes actuellement non financés jusqu'en 2040, en raison des vents contraires économiques et des priorités nationales. |
| Déficit de financement potentiel (écart) | Au moins 700 milliards de livres sterling | D'ici 2040 (rapport EY, sept. 2024) | Il s'agit de l'écart estimé restant après les contributions potentielles du gouvernement (environ la moitié des 1,6 billion de livres sterling), nécessitant un investissement privé plus que doublé. |
| Augmentation requise de l'investissement privé | Doit plus que doubler par rapport aux 568 milliards de livres sterling prévus d'ici 2040 | D'ici 2040 (rapport EY, sept. 2024) | Nécessaire pour couvrir le déficit de 700 milliards de livres sterling si les dépenses publiques n'augmentent pas au-delà des tendances historiques. |
| Défi de financement (énergie, transport, logement) | Déficit de 615 milliards de livres sterling (75 milliards de livres sterling par an) | D'ici 2030 (Investment Delivery Forum, nov. 2023) | Basé sur 1,3 billion de livres sterling nécessaires contre 700 milliards de livres sterling de financement prévisionnel. Environ 350 milliards de livres sterling de ce déficit doivent provenir de sources privées. Le logement est le plus grand défi. |
| Allocation actuelle des fonds de pension à l'infrastructure | 1 à 3 % des actifs sous gestion | En octobre 2024 (Pensions Policy Institute) | Ceci est considéré comme une petite minorité, mais l'intérêt et l'allocation devraient croître, en particulier à partir des régimes de retraite à prestations définies (PD) et des régimes de retraite des collectivités locales (LGPS). |
| Augmentation potentielle de l'investissement des fonds de pension | 80 à 200 milliards de livres sterling | Propositions récentes du gouvernement et de l'industrie (nov. 2024) | Les estimations varient; chiffre de 80 milliards de livres sterling provenant des plans du gouvernement pour les « mégafonds », chiffre de 200 milliards de livres sterling provenant de la recherche de PIC sur le potentiel si la consolidation du LGPS débloque le capital privé. |
| Augmentation annuelle nécessaire de l'investissement privé | Environ 10 milliards de livres sterling par an | Prochaine décennie (NIC, cité par Deloitte) | Souligné par la National Infrastructure Commission comme l'augmentation requise de l'investissement privé au cours des prochaines décennies pour répondre aux besoins. |
| Besoin total en infrastructure (prochaine décennie) | Plus de 700 milliards de livres sterling | Prochaine décennie (IPA, cité par Deloitte) | Estimation de l'Infrastructure and Projects Authority pour l'investissement requis dans tous les secteurs de l'infrastructure britannique. |
« Si cela est exécuté correctement, c'est un cercle vertueux », a observé un conseiller principal en investissement. « Réduire les risques des pensions, canaliser le capital vers la croissance et améliorer les résultats des membres — tout à la fois. Mais le diable est dans les détails. »
Signaux d'investissement : que doivent surveiller les parties prenantes ?
Pour les fiduciaires de régimes de retraite
Clara offre une voie simplifiée vers le transfert de risque sans les coûts de prime initiaux d'un rachat complet. Mais les fiduciaires doivent évaluer les compromis entre l'illiquidité à court terme et les gains de solvabilité à long terme.
Pour les promoteurs
Le transfert du risque lié aux pensions à Clara peut améliorer la flexibilité de l'entreprise — en libérant des capitaux pour le réinvestissement ou les activités de fusions et acquisitions. Mais l'exposition de la réputation demeure si les résultats des membres sont inférieurs aux attentes.
Pour les gestionnaires d'actifs
La décision de Clara peut accélérer la demande de stratégies de marché privé axées sur le Royaume-Uni. Les gestionnaires de fonds offrant des stratégies de prêts directs, de capital de croissance ou d'infrastructure peuvent trouver de nouveaux partenaires institutionnels — à condition qu'ils respectent les seuils de risque et de rendement de Clara.
Pour les régulateurs
La législation imminente sera décisive. Un cadre favorable pourrait favoriser l'arrivée d'autres superfonds, tandis que des restrictions excessives pourraient freiner l'élan. La transparence et l'alignement fiduciaire seront des champs de bataille clés.
Des mesures audacieuses pour un marché fragile
À une époque de hausse des taux d'intérêt, de flux géopolitiques et de sensibilisation aux risques liés aux pensions, Clara Pensions trace une voie distincte. En combinant un soutien financier solide avec une concentration sur les marchés privés nationaux, elle offre un modèle de ce à quoi pourrait ressembler la gestion des pensions au XXIe siècle.
Il s'agit d'une proposition à haut risque et à forte récompense — une proposition qui exigera une exécution sans faille, un alignement réglementaire et une résilience du marché. Mais en cas de succès, le modèle de Clara pourrait faire plus que simplement réduire les risques liés aux passifs existants — il pourrait débloquer un nouveau moteur pour la croissance, la stabilité et l'innovation au Royaume-Uni.
Comme l'a dit un consultant principal, « Si Clara réussit cela, cela ne changera pas seulement les pensions. Cela changera la façon dont le Royaume-Uni conçoit le capital à long terme. »