Le nouveau plan de stimulus de la Chine fait face à de nombreux défis : la centralisation freine le redressement économique

Réaction du marché et mesures de relance

Le marché boursier chinois a connu son plus grand rebond hebdomadaire en 16 ans, alimenté par l'espoir d'une intervention de l'État. Le gouvernement a introduit une approche en trois volets visant à renforcer la confiance du marché et l'activité économique. Les mesures incluent :

Baisse des taux d'intérêt et assouplissement des mesures : Ces mesures visent à rendre l'emprunt moins cher et plus attrayant, stimulant ainsi les dépenses des consommateurs et des entreprises.
Prêts pour les rachats d'actions : Destinée aux entreprises et aux investisseurs, cette mesure vise à augmenter les rachats d'actions des entreprises, soutenant ainsi les prix des actions.
Promesse de mesures "fiscales" : Bien que les détails restent flous, le gouvernement a signalé la possibilité de futures actions fiscales pour soutenir la croissance.

La promesse de ces actions a reçu une réponse positive de la part des investisseurs, notamment dans le contexte de l'accent mis par le gouvernement chinois sur la récupération économique lors de la réunion du politburo de septembre. Des comparaisons ont été faites avec le plan de relance de 2008, qui avait aidé la Chine à naviguer à travers la crise financière mondiale, mais qui avait laissé un héritage de dettes élevées et d'inégalités économiques.

Optimisme des investisseurs contre impact mondial

Bien que certains économistes considèrent ce plan de relance comme le plus significatif depuis la pandémie, d'autres avertissent qu'il pourrait avoir un effet limité sur les marchés mondiaux. Contrairement au plan de 2008, qui avait une large influence mondiale, les mesures actuelles devraient être de moindre envergure et plus ciblées. Un plan de relance à grande échelle pourrait faire passer la Chine d'un exportateur de déflation à un contributeur à l'inflation mondiale, ce qui pourrait avoir des implications plus larges pour l'économie mondiale.

Soutien au plan de relance

Malgré le scepticisme, de nombreux analystes estiment que les actions de la Banque populaire de Chine (BPC) pourraient offrir des bénéfices à court terme. La baisse des taux d'intérêt de la banque centrale, combinée à la réduction des taux hypothécaires et des exigences de réserve, a apporté un coup de pouce nécessaire à la liquidité, notamment sur les marchés boursiers. Certains experts pensent que ces mesures pourraient aider la Chine à atteindre son objectif de croissance du PIB de 5 % pour 2024 et offrir des bénéfices modestes jusqu'en 2025. Ces mesures sont considérées comme cruciales pour compenser les risques déflationnistes qui ont frappé l'économie ces derniers mois.

Pourquoi le plan de relance de la Chine pourrait avoir du mal à assurer une croissance à long terme

Malgré certaines réactions positives du marché, de nombreux défis structurels et économiques pourraient limiter l'efficacité du plan de relance de la Chine. Les analystes soulignent plusieurs obstacles clés :

Confiance des consommateurs et demande de crédit faibles : Bien que les taux d'intérêt aient été abaissés, la demande des consommateurs reste faible. Les ménages chinois, déjà touchés par le secteur immobilier en difficulté, hésitent à emprunter ou à dépenser malgré la réduction des taux hypothécaires. Ce manque de confiance continue de freiner la reprise économique.
Crise du secteur immobilier : L'immobilier, qui constitue une part importante de la richesse des ménages en Chine, est en crise. Les promoteurs immobiliers sont confrontés à une instabilité financière, et les maisons invendues inondent le marché. Ces problèmes ont anéanti la confiance des consommateurs dans le secteur du logement, rendant difficile la relance de la croissance dans ce domaine crucial.
Stimulus fiscal limité : Bien que des mesures d'assouplissement monétaire soient en place, le plan de relance manque de soutien fiscal direct pour les consommateurs. Les analystes soutiennent qu'en l'absence de mesures telles que l'expansion du bien-être social ou des transferts de liquidités directs, le renforcement de la demande intérieure sera difficile. L'accent mis uniquement sur la politique monétaire pourrait ne pas suffire à relever les défis structurels plus larges.
Poids de la dette et difficultés des gouvernements locaux : De nombreux gouvernements locaux en Chine sont déjà accablés par la dette, limitant leur capacité à investir dans des projets orientés vers la croissance. La baisse des revenus provenant des ventes de terrains, une source majeure de revenus des gouvernements locaux, a aggravé ce problème. Ce poids de la dette limite la flexibilité fiscale, entravant l'impact potentiel du stimulus.
Fuite des capitaux et risques liés aux taux d'intérêt : La baisse des taux d'intérêt présente le risque de sorties de capitaux, alors que les investisseurs recherchent de meilleurs rendements dans d'autres économies. Un écart croissant entre les taux d'intérêt chinois et ceux des États-Unis et de l'Europe pourrait mettre la pression sur le yuan, risquant ainsi de déstabiliser les marchés financiers et de compliquer les efforts de reprise.

Défis structurels auxquels l'économie chinoise est confrontée

Au-delà des préoccupations immédiates, plusieurs défis structurels à long terme menacent l'efficacité du plan de relance de la Chine :

Déclin démographique : La population de la Chine vieillit, et la population en âge de travailler diminue, réduisant ainsi la demande de consommation et les perspectives de croissance à long terme. Ce tournant démographique crée une résistance pour l'économie, même avec des mesures d'assouplissement monétaire en place.
Ralentissement du commerce mondial : Les tensions géopolitiques et la demande mondiale affaiblie ont limité la croissance des exportations de la Chine, un moteur clé de son économie. Le plan de relance actuel se concentre principalement sur des mesures nationales, laissant ces pressions externes largement non résolues.
Centralisation continue : Sous la présidence de Xi Jinping, la Chine a donné la priorité aux entreprises d'État (EO) et à des secteurs clés comme la haute technologie et les énergies renouvelables. Les critiques soutiennent que cette focalisation sur la centralisation étouffe l'innovation et la concurrence, limitant l'adaptabilité de l'économie. Le manque de réformes du marché est considéré comme un frein à une croissance durable.
Pression déflationniste : La Chine est confrontée à la déflation dans plusieurs secteurs, ce qui rend difficile pour les entreprises d'augmenter les prix et pour les consommateurs d'augmenter leurs dépenses. Cet environnement déflationniste complique les efforts pour restaurer la confiance des consommateurs et raviver l'activité économique.

Quelles mesures supplémentaires sont essentielles pour garantir le succès ?

Pour garantir le succès du stimulus de la Chine, une combinaison de coups de pouce à court terme et de réformes structurelles à long terme est essentielle. En s'inspirant des expériences d'autres pays, plusieurs actions clés se sont avérées capables de stimuler la consommation intérieure et d'accélérer la croissance économique :

Soutien fiscal direct aux ménages : Offrir des transferts de liquidités ou des subventions peut immédiatement augmenter les dépenses des ménages, tout comme ce que les États-Unis ont fait avec les chèques de relance pendant la crise financière de 2008 et la pandémie de COVID-19. Ces transferts directs peuvent réduire les taux d'épargne et stimuler la demande, alimentant l'activité économique.
Protection sociale et filets de sécurité : Renforcer les systèmes de protection sociale—tels que l'assurance chômage, les soins de santé et les prestations de retraite—peut réduire l'épargne de précaution et encourager des dépenses supplémentaires des ménages. Des pays comme la Suède et l'Allemagne ont utilisé ces stratégies efficacement pour stabiliser la consommation nationale en offrant une plus grande sécurité financière aux citoyens.
Réductions d'impôts pour les classes moyennes et inférieures : Cibler les réductions d'impôts vers les groupes à faible revenu tend à être plus efficace pour stimuler la consommation, car ces ménages sont plus susceptibles de dépenser un revenu supplémentaire. Les réformes du Crédit d'Impôt sur le Revenu (EITC) aux États-Unis en sont un exemple, ayant stimulé la croissance en augmentant les dépenses des familles à faible revenu.
Incitations à l'investissement et à l'innovation domestiques : Encourager l'investissement du secteur privé par le biais de partenariats public-privé peut stimuler l'innovation et créer des emplois de haute valeur, augmentant ainsi la consommation. La Corée du Sud a utilisé des subventions gouvernementales et des partenariats pour diversifier son économie et soutenir la croissance nationale.
Assouplissement monétaire avec des politiques axées sur les consommateurs : La baisse des taux d'intérêt peut encourager l'emprunt, mais son efficacité augmente lorsqu'elle est associée à des politiques qui ciblent directement les dépenses des consommateurs, comme le montre le soutien financier de la Corée du Sud pour le crédit à la consommation lors des ralentissements économiques.
Réformes structurelles pour réduire les inégalités : Réduire les inégalités de revenus par une fiscalité progressive et des programmes de logement abordable peut assurer une participation économique plus équitable. Des pays comme l'Allemagne et les nations nordiques, avec des répartitions de revenus plus équitables, affichent des niveaux de consommation plus élevés par rapport au PIB.
Investissements dans les infrastructures publiques : Les investissements dans des infrastructures axées sur le consommateur, telles que les transports publics et l'énergie verte, peuvent créer des emplois et améliorer la qualité de vie, stimulant indirectement les dépenses. Des exemples historiques incluent le New Deal américain et le Plan Marshall en Europe.
Soutien aux PME : Les petites et moyennes entreprises (PME) sont essentielles à la consommation nationale. Les soutenir par des prêts à faible taux d'intérêt, des subventions ou des incitations fiscales peut encourager l'entrepreneuriat et la création d'emplois, comme cela a été observé dans la réponse de l'Allemagne à la crise financière mondiale.
Encourager le crédit à la consommation : Élargir l'accès au crédit peut contribuer à augmenter les dépenses des consommateurs. Les incitations aux cartes de crédit de la Corée du Sud au début des années 2000 ont entraîné une hausse significative de la consommation, bien qu'un équilibre prudent soit nécessaire pour éviter une dette excessive des ménages.

Pourquoi d'autres mesures sont difficiles pour la Chine : le défi de la centralisation

Malgré la nécessité de mesures plus agressives, la Chine est peu susceptible d'adopter de nombreuses politiques de relance traditionnelles en raison de sa structure politique et de la centralisation du pouvoir. Plusieurs facteurs expliquent cette réticence :

Idéologie politique et contrôle : Sous Xi Jinping, la Chine a mis l'accent sur la "prospérité commune" à travers des mesures dirigées par l'État plutôt que par des réformes basées sur le marché. Des politiques telles que les dons de liquidités directs transféreraient plus de pouvoir économique aux ménages, ce qui va à l'encontre de l'accent mis par le gouvernement sur le maintien du contrôle central et sur la garantie d'une croissance ordonnée et durable.
Préférence pour les réformes du côté de l'offre : La Chine privilégie les investissements dans les industries de haute technologie et les énergies renouvelables plutôt que des politiques qui stimulent la demande immédiate. Le gouvernement suppose qu'une production accrue dans ces secteurs conduira finalement à une consommation, bien que de nombreux économistes remettent en question la capacité de la demande des consommateurs à soutenir ces efforts.
Préoccupations liées à la dette et à la stabilité financière : Pékin reste prudent quant à l'assouplissement fiscal à grande échelle en raison de craintes concernant l'aggravation de la dette des gouvernements locaux et la création de bulles spéculatives sur le marché immobilier. La direction préfère des ajustements graduels et prudents plutôt qu'une expansion fiscale agressive, qui pourrait menacer la stabilité financière.
Filet de sécurité sociale limité : Le système de protection sociale de la Chine reste peu développé, avec une assurance chômage et des filets de sécurité limités pour les travailleurs à faible revenu. Des réformes plus larges sont nécessaires, en particulier pour les travailleurs migrants ruraux qui font face à un accès restreint aux aides sociales sous le système de hukou du pays, mais les progrès sur ces questions ont été lents.

Ces défis rendent difficile pour la Chine de mettre en œuvre les mesures plus directes axées sur les consommateurs nécessaires pour stimuler la demande intérieure, ce qui pourrait limiter l'impact global des efforts de relance actuels.

Conclusion : Un long chemin à parcourir pour l'économie chinoise

Le récent plan de relance de la Chine a offert un coup de pouce à court terme aux marchés, mais son succès à long terme reste incertain. Des problèmes structurels comme la faiblesse de la demande des consommateurs, un secteur immobilier en difficulté et un déclin démographique continuent de poser d'importants défis. De plus, l'approche centralisée du gouvernement limite sa capacité à mettre en œuvre des mesures plus directes axées sur les consommateurs. Sans un changement de stratégie, la reprise économique de la Chine pourrait rester contrainte, même si elle cherche à atteindre des objectifs de croissance modestes dans les années à venir.