La Chine vend des obligations américaines à long terme, ce qui provoque une rare distorsion de la courbe des taux
La Chine vend : Les distorsions de la courbe des taux suggèrent un désengagement souverain des bons du Trésor américain
Un signal de marché trop fort pour être ignoré
Le marché des bons du Trésor américain, longtemps un bastion de prévisibilité, commence à montrer des signes indubitables de perturbation. Pour le troisième jour consécutif, la courbe des taux, qui représente la relation entre les rendements obligataires et les échéances, a pris une forme anormale, indiquant une activité de vente importante concentrée sur les titres à long terme. Les acteurs du marché en tirent une conclusion claire : la Chine vend.
Une confluence particulière de mouvements de rendement a émergé. Alors que les rendements à court et moyen terme ont fortement chuté, le rendement à 30 ans a augmenté de 17 points de base au cours du mois dernier, creusant l'écart entre l'extrémité longue et le reste de la courbe d'une manière rarement observée en dehors des périodes de tensions financières aiguës ou de rééquilibrage des réserves de change.
La forme du stress : Une "bosse" dans la courbe
La structure actuelle des taux des bons du Trésor américain est plus qu'anormale, elle est déformée :
| Terme | Rendement | Variation sur 1 mois | Variation sur 1 an |
|---|---|---|---|
| 3 Mois | 4,29% | 0 | -108 pb |
| 6 Mois | 4,12% | -12 pb | -122 pb |
| 12 Mois | 3,86% | -18 pb | -121 pb |
| 2 Ans | 3,73% | -27 pb | -106 pb |
| 5 Ans | 3,92% | -17 pb | -51 pb |
| 10 Ans | 4,29% | -1 pb | -13 pb |
| 30 Ans | 4,76% | +17 pb | +22 pb |
Pour les traders professionnels, ce tableau se lit comme un puzzle dont les pièces centrales manquent. Le rendement à 3 mois est maintenant égal à celui à 10 ans, une inversion qui crie traditionnellement au "risque de récession", tandis que le rendement à 30 ans a augmenté, formant une rare courbe "bossue". Cette configuration implique généralement un positionnement forcé, et non une revalorisation organique due à l'inflation ou aux attentes de la Fed.
"L'extrémité longue ne bouge pas comme ça sans qu'un acteur majeur n'intervienne ou ne se retire", a déclaré un macro-stratège d'un grand fonds spéculatif new-yorkais. "Cela porte l'empreinte d'un désengagement souverain."
Pourquoi la Chine ? Et pourquoi maintenant ?
Parmi les rares entités ayant la capacité de faire bouger l'extrémité longue du marché des bons du Trésor, on trouve la Chine, qui détenait environ 840 milliards de dollars de dette publique américaine fin 2024. Les analystes estiment que l'activité récente suggère un changement délibéré, potentiellement un débouclement des positions de longue durée.
"Si vous voulez réduire l'exposition sans faire s'effondrer le marché, vous commenceriez par le papier à plus longue échéance et vous le feriez progressivement", a noté un ancien responsable d'un gestionnaire de réserves mondial. "C'est exactement ce que montre la structure des taux."
La vente d'obligations à 30 ans alors que le segment 2 à 10 ans voit les rendements baisser indique une stratégie ciblée. Qu'elle soit motivée par la diversification des réserves, la défense de la monnaie ou la signalisation géopolitique, la mécanique suggère une liquidation prudente et méthodique, pas de panique, mais de la précision.
Trading autour de la dislocation : L'arbitrage dans l'air
Pour les traders professionnels, les dislocations de ce type sont des invitations à agir. De multiples opportunités émergent :
Arbitrage de la courbe des taux
Certains desks mettent en place des "flatteners" entre le 10 ans et le 30 ans, anticipant que la divergence s'inversera une fois que la pression de vente se sera atténuée.
Jeux de valeur relative
Le fort repli des obligations à 30 ans par rapport aux échéances à 5 et 10 ans a créé des opérations de spread visant un retour à la moyenne. "Nous n'avons pas vu ce genre de richesse dans le ventre de la courbe par rapport à l'extrémité longue depuis le choc de l'élection de 2016", a déclaré un trader senior de taux d'une société propriétaire basée à Londres.
Opérations de base Futures-Cash
La pression de vente s'est principalement concentrée sur le marché au comptant, et non sur les futures, ce qui suggère que les opérations de base pourraient exploiter les dislocations temporaires entre ces deux mécanismes de prix.
Stratégies de spread inter-marchés
Avec les bons du Trésor nominaux faussés, les titres liés à l'inflation sont également évalués pour détecter les asymétries. "Si la duration de l'extrémité longue est réduite, il pourrait y avoir des mouvements correspondants dans les breakevens qui offrent une valeur relative", a déclaré un gestionnaire de portefeuille.
Au-delà du desk obligataire : Un coup d'échecs stratégique ?
Alors que certains acteurs du marché restent concentrés sur les facteurs techniques, d'autres surveillent les fils géopolitiques. Le moment choisi pour la distorsion de la courbe des taux n'est pas passé inaperçu, certains reliant le mouvement à l'élévation des tensions sur Taïwan, à la persistance des frictions commerciales et au rééquilibrage plus large des relations économiques entre les États-Unis et la Chine.
"Ce ne sont jamais seulement les marchés", a déclaré un ancien responsable du Trésor américain. "La Chine sait exactement quel message elle envoie lorsqu'elle ajuste la composition de ses réserves."
Il convient toutefois d'être prudent avant de surinterpréter ce mouvement. Les marchés des bons du Trésor sont mondiaux, profonds et affectés par un large éventail de flux, du rééquilibrage des pensions à la demande de couverture. Mais l'ampleur et la direction des dislocations actuelles suggèrent fortement qu'une force non nationale, très probablement souveraine, est à l'origine du mouvement.
Regarder vers l'avenir : Surveiller la queue, pas la tête
Pour l'instant, les traders et les décideurs politiques surveillent de près si les distorsions persistent ou se corrigent. Une augmentation soutenue du rendement à 30 ans sans données d'inflation correspondantes ou de surprises de politique budgétaire serait un signe clair que les flux de portefeuilles étrangers remodèlent le marché.
Si la Chine est effectivement en train de procéder à une rotation de plusieurs milliards de dollars hors des bons du Trésor à long terme, les implications sont profondes, non seulement pour les taux, mais aussi pour l'allocation mondiale d'actifs, la dynamique des devises et la gestion stratégique des réserves.
Dans un marché qui anticipe souvent l'avenir avant qu'il n'arrive, le message de la courbe des taux est clair : quelque chose de grand bouge sous la surface. Et l'argent intelligent y prête attention.