La Chine dévoile d'énormes obligations de refinancement pour lutter contre la dette locale cachée
La Chine Intensifie Ses Efforts pour Restructurer la Dette Cachée des Gouvernements Locaux avec des Obligations de Refinancement
Dans un mouvement significatif pour faire face à sa dette cachée croissante des gouvernements locaux, plusieurs provinces chinoises ont annoncé l'émission d'obligations de refinancement, reflétant les efforts continus du pays pour améliorer la transparence financière et la stabilité. Ces obligations, visant à remplacer des passifs cachés à haut risque par des instruments formels à faible coût, font partie d'une initiative nationale pour relever les défis fiscaux des régions. Cette annonce constitue un pas vers la durabilité de la dette à long terme, offrant une vue plus claire de l'engagement de la Chine envers une réforme structurelle.
Annonces d'Obligations de Refinancement : Un Regard Plus Près
Le 25 novembre 2024, trois provinces chinoises — Hainan, Guangxi et Henan — ont révélé leurs projets d'émettre des obligations de refinancement spéciales d'une valeur totale de 127,14 milliards de yuans, destinées à remplacer les dettes cachées existantes. Ces obligations sont un outil clé pour les gouvernements locaux pour traiter les passifs hors-bilan et sont conçues avec de longues maturités afin de réduire la pression de remboursement à court terme.
- Hainan : Prévoit d'émettre 15,2 milliards de yuans, comprenant 8,31 milliards de yuans en obligations de 20 ans et 6,89 milliards de yuans en obligations de 30 ans.
- Guangxi : Émettra 51,5 milliards de yuans, dont 30 milliards de yuans pour des obligations de 20 ans et 21,5 milliards de yuans pour des obligations de 30 ans. De plus, Guangxi émettra des obligations de refinancement générales d'une valeur de 3,7 milliards de yuans et des obligations de refinancement spéciales totalisant 3,4 milliards de yuans.
- Henan : A annoncé une émission substantielle de 60,44 milliards de yuans, comprenant 12,09 milliards de yuans en obligations de 5 ans, 24,18 milliards de yuans en obligations de 15 ans, et 24,18 milliards de yuans en obligations de 30 ans. Henan va également émettre 4,5 milliards de yuans en obligations de refinancement générales et 4,1 milliards de yuans en obligations de refinancement spéciales.
Toutes les obligations seront émises le 2 décembre 2024, marquant une date importante pour les marchés obligataires du pays.
Contexte National et Portée
Depuis le 12 novembre, 18 régions en Chine ont annoncé l'émission d'obligations spéciales de refinancement, totalisant une somme impressionnante de 1,15 trillion de yuans. Les plus grands émetteurs sont :
- Jiangsu : 251,1 milliards de yuans
- Hunan : 128,8 milliards de yuans
- Guizhou : 117,6 milliards de yuans
Ces chiffres soulignent la nature répandue du problème de la dette cachée, ainsi que les mesures complètes prises pour y faire face. Les obligations spéciales de refinancement font partie d'un plan national plus large, suite à l'approbation par le Congrès national des peuples d'un plafond d'endettement de 6 trillions de yuans pour les gouvernements locaux, à mettre en œuvre au cours des trois prochaines années. Rien qu'en 2024, la Chine devrait émettre environ 2 trillions de yuans dans de telles obligations.
Objectifs Stratégiques et Gestion de la Dette
L'émission d'obligations de refinancement est un mouvement stratégique pour remplacer des dettes cachées opaques et souvent à intérêt élevé par des obligations formelles et transparentes. Ces obligations, qui ont des maturités prolongées allant jusqu'à 30 ans, visent à soulager le fardeau financier immédiat des gouvernements locaux, leur permettant de se concentrer sur la santé fiscale à long terme plutôt que sur les pressions de remboursement à court terme.
Cette approche structurée reflète également un effort significatif de la part de la Chine pour instaurer une discipline fiscale au niveau local. Les obligations aideront les gouvernements locaux à gérer la dette existante de manière plus durable tout en respectant les orientations du gouvernement central et en veillant à ce que l'emprunt futur soit plus contrôlé et transparent.
Impact sur le Marché et Actions de la Banque Centrale
L'émission planifiée d'obligations de refinancement, avec un accent sur de longues maturités, pourrait entraîner une augmentation temporaire de l'offre d'obligations sur le marché. Cela pourrait créer une pression à court terme, augmentant les rendements obligataires. Cependant, cet effet devrait diminuer à mesure que le marché obligataire s'ajuste à l'offre accrue.
Pour atténuer tout effet néfaste sur la stabilité du marché, la Banque populaire de Chine (PBoC) envisage une réduction du ratio de réserves obligatoires (RRR) de 0,25 à 0,5 % d'ici la fin de l'année. Une telle mesure injecterait des liquidités sur le marché, assurant la stabilité et encourageant la participation des investisseurs. D'ici 2025, les impacts sur le marché devraient diminuer à mesure que le rythme de l'émission d'obligations ralentit.
Implications Économiques Plus Larges
L'initiative nationale de refinancement est un pas vers l'amélioration de la transparence de la dette et la restauration de la confiance des investisseurs. En reconnaissant formellement les dettes cachées et en les convertissant en passifs structurés et transparents, le gouvernement chinois vise à favoriser la confiance tant domestique qu'internationale dans son système financier.
De plus, en restructurant et en prolongeant les calendriers de remboursement, les gouvernements locaux peuvent réorienter leur attention vers des projets de développement essentiels et des initiatives génératrices de revenus, au lieu d'être accablés par l'urgence de paiements de dettes à intérêt élevé. Ce changement devrait contribuer positivement à la croissance économique à long terme et à la stabilité de la Chine.
Défis pour les Institutions Financières
Les banques et les compagnies d'assurance, en tant qu'acheteurs majeurs d'obligations des gouvernements locaux, pourraient faire face à des risques accrus de concentration de portefeuille en raison du volume croissant d'obligations de refinancement. La concentration d'obligations à long terme dans leurs portefeuilles pourrait également entraîner des incohérences d'actifs et de passifs, notamment pour les institutions ayant des passifs à court terme.
En conséquence, ces institutions peuvent exiger des rendements plus élevés pour compenser les risques accrus, ce qui pourrait également influencer les coûts d'emprunt globaux pour les gouvernements locaux et avoir un impact sur le coût du financement d'activités économiques plus larges.
Disparités Régionales dans l'Émission de Dette
Le volume d'émission d'obligations de refinancement varie considérablement d'une province à l'autre, mettant en lumière les disparités régionales en matière de charge de dette. Par exemple, Jiangsu et Henan, qui ont annoncé les volumes les plus importants, reflètent des défis financiers structurels et leur dépendance à l'emprunt hors-bilan pour financer un développement rapide des infrastructures. D'autre part, des provinces comme Hainan, avec des émissions plus modestes, adoptent une approche plus conservatrice de l'accumulation de dettes tout en reconnaissant encore la nécessité d'une restructuration fiscale.
Considérations Géopolitiques et d'Investissement
La reconnaissance explicite et la restructuration de la dette cachée des gouvernements locaux devraient renforcer la confiance des investisseurs, attirant potentiellement des investisseurs institutionnels étrangers sur le marché obligataire chinois. Une participation accrue pourrait solider davantage la position mondiale du renminbi et contribuer à la force globale du système financier de la Chine.
De plus, en réorientant les ressources fiscales de la gestion des dettes à intérêt élevé vers des investissements productifs, la Chine cherche à stimuler la croissance économique régionale et nationale, soutenant ainsi ses objectifs de développement plus larges dans un environnement économique mondial de plus en plus complexe.
Conclusion : Un Pas Vers une Réforme Fiscale Durable
L'utilisation par la Chine d'obligations de refinancement pour s'attaquer aux dettes cachées des gouvernements locaux représente un pas calculé et crucial vers la réduction des risques financiers tout en favorisant la stabilité économique. Le succès de cette initiative dépendra fortement de sa mise en œuvre efficace, d'une coordination étroite entre les gouvernements central et local, et du maintien de la stabilité du marché face à une offre d'obligations accrue.
En fin de compte, cette approche reflète l'engagement plus large de la Chine à équilibrer les pressions fiscales à court terme avec des réformes structurelles à long terme, un chemin nécessaire pour garantir une croissance et une stabilité durables face à des défis mondiaux en évolution.