La Chine et le Japon se débarrassent des bons du Trésor américain, ce qui pousse la Fed à acheter des obligations d'urgence
Secousses Stratégiques : Les Cessions Massives de Bons du Trésor Étrangers Poussent la Fed vers un Tournant du QE
Alors que la Chine et le Japon se retirent des marchés de la dette américaine, les fractures de liquidité et la flambée des rendements menacent de déclencher un pivot forcé dans la politique de la Réserve Fédérale, avec des implications mondiales.
Dans une semaine turbulente marquée par une escalade des tensions géopolitiques et un exode spectaculaire des Bons du Trésor américain par deux de ses plus grands créanciers étrangers, les marchés mondiaux sont maintenant confrontés à l'impensable : la Réserve Fédérale pourrait être forcée de revenir à l'assouplissement quantitatif (QE). Non pas par choix, mais par nécessité.
Au cœur de cette tempête se trouve un changement discret mais important, qui a commencé il y a des années mais s'est soudainement accéléré. Les avoirs de la Chine en Bons du Trésor ont chuté à 759 milliards de dollars, leur niveau le plus bas depuis 2009. Le Japon, autrefois un acheteur fiable de la dette américaine, s'est également retiré, laissant des trous béants dans les adjudications de Bons du Trésor et faisant grimper le rendement à 10 ans au-delà de 4,5 %, sa plus forte hausse hebdomadaire depuis plus de deux décennies.
Avoirs historiques de titres du Trésor américain par la Chine et le Japon.
| Date | Chine (Milliards USD) | Japon (Milliards USD) |
|---|---|---|
| Janvier 2025 | 760,8 | 1 079,3 |
| Décembre 2024 | 759,0 | 1 059,8 |
| Novembre 2024 | 768,6 | 1 087,1 |
| Octobre 2024 | 760,1 | 1 101,6 |
| Décembre 2023 | 797,7 | 1 140,6 |
Tendance récente du rendement des Bons du Trésor américain à 10 ans montrant une forte augmentation.
| Date | Rendement (%) | Variation Quotidienne (%) | Variation Hebdomadaire (%) | Notes |
|---|---|---|---|---|
| 11 Avril 2025 | 4,43 | +0,039 / +0,88% | N/A | Données au 11 Avril 2025 09:29 BST (différé) |
| 10 Avril 2025 | 4,40 / 4,416 | +1,38% / -0,18% | N/A | Par rapport à 4,34% la veille. Augmentation hebdomadaire notée à 10,32% au cours de la semaine écoulée au 11 Avril. |
| 09 Avril 2025 | 4,34 / 4,424 | +1,88% / +2,29% | N/A | Par rapport à 4,26% la veille. |
| Il y a une semaine | ~4,01% (4 Avril) | N/A | ~+10,32% | Rendement approximatif à partir de 7 jours auparavant (4 Avril). Variation hebdomadaire calculée sur la base d'un rendement de 4,409% au 11 Avril. |
Les acteurs du marché ne chuchotent plus sur le retour du QE. Ils s'y préparent.
"La liquidité se meurt dans l'ombre" : Un marché fragile confronté au repli étranger
Au cours des dernières séances de négociation, le marché des Bons du Trésor a montré des signes indéniables de tension. Le ratio offre/demande (bid-to-cover ratio), une mesure de la demande, pour les récentes adjudications de billets à trois et dix ans est tombé à des niveaux pluriannuels. Les marchés de financement au jour le jour émettent des avertissements d'illiquidité. Et le moment de ces perturbations, notamment regroupées pendant les heures de négociation asiatiques, ne laisse que peu de doute sur la source.
Le ratio offre/demande (Bid-to-Cover Ratio) est un indicateur clé de la demande lors des adjudications, en particulier pour les titres du Trésor. Il est calculé en divisant la valeur totale des offres reçues par la valeur totale des titres offerts à la vente. Un ratio plus élevé signale une forte demande, tandis qu'un ratio plus faible suggère un intérêt plus faible des investisseurs.
"La pression n'est pas seulement spéculative", a déclaré un stratège principal en revenu fixe dans une banque mondiale. "Nous voyons des acheteurs structurels de base se retirer. Cela laisse le marché exposé : faible liquidité, ventes forcées, pas de profondeur sur l'offre."
Ce repli est motivé par des motifs politiques et économiques. Le désinvestissement rapide de la Chine est largement interprété comme une réponse stratégique à l'intensification des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, y compris les nouveaux droits de douane annoncés et la rhétorique de représailles. Le Japon, confronté à ses propres défis intérieurs et méfiant à l'égard de l'imprévisibilité de la politique américaine, a emboîté le pas, réduisant discrètement ses positions.
Le résultat : un marché traditionnellement défini par sa profondeur et sa sécurité est maintenant confronté à des dislocations qui rappellent davantage les crises de la dette des marchés émergents.
La flambée des coûts d'emprunt risque de provoquer un resserrement du crédit
La hausse des rendements n'est pas simplement une mesure abstraite. C'est un mécanisme de transmission, et il se transmet rapidement.
L'émission d'obligations d'entreprises a considérablement ralenti, les écarts de taux des obligations de catégorie investissement (investment grade) s'étant élargis de près de 30 points de base en une semaine. Les taux hypothécaires ont légèrement augmenté, gelant des segments du marché immobilier. Le gouvernement fédéral, déjà confronté à des déficits croissants, est maintenant confronté à la réalité de coûts de service de la dette plus élevés dans un environnement inflationniste persistant.
Tendance des écarts de taux des obligations d'entreprises américaines de catégorie investissement.
| Date | ICE BofA US Corporate Index Option-Adjusted Spread (Points de Base) |
|---|---|
| 08 Avril 2025 | 70 (Notation AA) |
| 07 Avril 2025 | 73 (Notation AA) |
| 04 Avril 2025 | 70 (Notation AA) |
| 03 Avril 2025 | 89 (Notation A) |
| 02 Avril 2025 | 81 (Notation A) |
| 01 Avril 2025 | 82 (Notation A) |
"C'est un piège", a fait remarquer un gestionnaire de portefeuille d'un important fonds de pension américain. "Vous avez des taux en hausse, une demande plus faible de Bons du Trésor et aucun signe de consolidation budgétaire. Ce n'est pas un équilibre stable."
Les marchés boursiers ont réagi avec alarme. Le S&P 500 a chuté de près de 4 % cette semaine, mené par des secteurs sensibles aux taux comme la technologie et l'immobilier. L'or et le franc suisse ont connu de fortes entrées de capitaux, soulignant une fuite classique vers la sécurité, mais une fuite qui semble maintenant éviter les obligations d'État américaines.
Dilemme de la Fed : Soutenir le marché ou défendre sa crédibilité ?
Confrontée à la détérioration de la liquidité et aux signes de tension systémique, la Réserve Fédérale se trouve dans une position périlleuse. Son double mandat, qui consiste à favoriser le plein emploi et la stabilité des prix, s'accorde mal avec un troisième impératif informel : préserver le fonctionnement des marchés financiers.
Mais les outils dont dispose la Fed comportent tous des risques.
Si elle reprenait les achats massifs de Bons du Trésor, l'effet immédiat pourrait être stabilisateur : les rendements diminueraient, les actifs à risque pourraient se redresser et la liquidité reviendrait. Mais le faire dans l'environnement actuel risque de relancer l'inflation, de saper la crédibilité de la banque centrale et de paraître politiquement compromis.
L'assouplissement quantitatif (QE) est un outil de politique monétaire où les banques centrales, comme la Fed, achètent des actifs (souvent des obligations d'État) sur le marché libre pour injecter de l'argent dans le système financier. Cette action vise à abaisser les taux d'intérêt à long terme, à stimuler les prêts et les investissements, et à stimuler l'activité économique, ce qui a un impact sur les marchés financiers.
Plusieurs analystes affirment maintenant que la Fed approche d'un "point de non-retour". Selon un directeur de la recherche sur le revenu fixe, "Il ne s'agit pas d'un débat sur la réduction progressive des achats d'actifs (tapering). C'est existentiel. Si les Bons du Trésor perdent leur prime de valeur refuge, la Fed n'a pas d'autre choix que de soutenir le marché, même si cela signifie revenir sur des années de normalisation."
Dimensions Géopolitiques : La dette comme arme, le QE comme défense
La vente massive de la Chine, bien que coûteuse sur le plan économique pour son propre bilan, est considérée par certains observateurs comme faisant partie d'une stratégie plus large. Plutôt que de simplement répondre aux droits de douane par des restrictions commerciales réciproques, Pékin pourrait opter pour un levier financier, en armant ses avoirs en Bons du Trésor sous une forme de représailles asymétriques.
Bien que risquée, cette initiative a déjà eu un effet : elle a semé le doute. Le doute quant à la pérennité du soutien étranger aux déficits américains. Le doute quant à la capacité de la Fed à rester neutre. Le doute quant à la suprématie mondiale incontestée du dollar.
Une monnaie de réserve est une devise étrangère détenue en quantités importantes par les banques centrales du monde entier pour les transactions internationales, les investissements et la gestion des taux de change. Ce statut exige généralement que le pays émetteur ait une économie vaste et stable, des marchés financiers profonds et une confiance mondiale généralisée, tout comme le dollar américain en bénéficie actuellement.
Ces préoccupations se répercutent dans le système mondial. Plusieurs banques centrales de marchés émergents ont déjà commencé à diversifier leurs réserves. Parallèlement, les marchés des changes tiennent compte d'une volatilité accrue, en particulier dans les paires de devises croisées avec le dollar.
"Il y a une différence entre être la monnaie de réserve mondiale et être traité comme telle", a noté un stratège en devises basé à Londres. "Si les Bons du Trésor deviennent des actifs politisés, ce statut commence à s'effriter."
Scénarios pour la suite : Soulagement temporaire ou nouveau paradigme ?
Scénario 1 : QE Tactique, Retombées Contenues
Si la Fed intervient rapidement et de manière décisive, en utilisant des achats d'obligations ciblés ou des facilités de liquidité, elle pourrait rétablir la stabilité sans bouleverser sa trajectoire politique plus large. Les rendements se modéreraient, les marchés boursiers pourraient rebondir et la Fed pourrait présenter l'intervention comme technique et non idéologique.
Pourtant, même ce scénario optimiste comporte des risques : il crée un précédent, érode la discipline du marché et alimente le scepticisme quant à l'indépendance de la Fed face aux pressions politiques.
Scénario 2 : Perturbation Prolongée, Intervention Durable
Un résultat plus défavorable verrait la poursuite des désinvestissements étrangers, une fragmentation plus profonde de la liquidité et un programme de QE plus vaste qui dépasserait sa justification initiale. Dans ce scénario, les acteurs du marché pourraient commencer à réévaluer les Bons du Trésor, non seulement pour le risque d'inflation, mais aussi pour la fragilité politique et structurelle.
Avec le temps, un tel changement pourrait augmenter les coûts d'emprunt à long terme, forcer des primes de risque plus élevées dans toutes les classes d'actifs et déclencher une réévaluation de la viabilité budgétaire des États-Unis.
Répercussions sur les classes d'actifs et les zones géographiques
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Entreprises américaines : Peuvent bénéficier temporairement d'un crédit plus facile via le QE, mais sont confrontées à des primes de volatilité plus élevées et à une diminution de l'appétit des investisseurs étrangers pour leurs obligations.
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Banques centrales étrangères : Vont probablement accélérer la diversification en s'éloignant des actifs en dollars. Cela pourrait renforcer les tendances vers des stratégies de gestion des réserves multipolaires, y compris des allocations plus importantes en or ou des accords monétaires régionaux.
Piles de lingots d'or dans un coffre-fort, représentant la diversification des réserves des banques centrales. (omfif.org) -
Investisseurs en actions : Peuvent interpréter le QE comme un signal de panique politique. Les rallyes à court terme pourraient être suivis de fortes corrections si l'inflation surprend à la hausse ou si les bénéfices commencent à refléter des coûts d'emprunt réels plus élevés.
Une crise de confiance, pas de capacité
Contrairement aux cycles de QE précédents, motivés par la déflation ou la récession, la dynamique actuelle ne trouve pas sa racine dans la contraction économique, mais dans une perte de confiance politique et géopolitique. Cela la rend plus volatile, moins prévisible et plus dommageable pour les hypothèses fondamentales du système financier mondial.
Et c'est là que réside le véritable danger : si le QE devient un mécanisme de défense plutôt qu'un outil politique, il cesse d'être un instrument de confiance et devient un signal de fragilité institutionnelle.
Le filet de sécurité a maintenant un trou
Pendant des décennies, les Bons du Trésor américain ont servi de lest ultime pour le système financier mondial : liquides, profonds et sans risque. Les événements de cette semaine suggèrent que même cette ancre pourrait ne plus être à l'abri des pressions politiques, des conflits de politique étrangère et de la dynamique du marché.
Que la Réserve Fédérale décide ou non d'intervenir dans les semaines à venir n'est peut-être plus une question de débat. Ce qui reste en question, c'est de savoir si une telle intervention rétablira la confiance dans le système ou confirmera que le dernier actif sûr au monde n'est plus au-dessus de tout soupçon.
Les investisseurs professionnels, les décideurs politiques mondiaux et la Fed elle-même surveillent maintenant non seulement les rendements, mais aussi la confiance. Et c'est une courbe beaucoup plus difficile à gérer.
Annexe : Comment l'assouplissement quantitatif lutte contre les paniques sur le marché obligataire
Lorsque les investisseurs se précipitent pour vendre des obligations d'État américaines tous en même temps, cela peut déclencher une hausse des taux d'intérêt et une instabilité du marché. La Réserve Fédérale dispose d'un outil puissant pour contrer cela : l'assouplissement quantitatif (QE). Mais comment cela fonctionne-t-il exactement ?
L'opération de sauvetage du marché obligataire
Considérez le QE comme la Fed devenant l'"acheteur de dernier recours" lorsque d'autres s'enfuient. Voici comment cet outil d'urgence stabilise les marchés :
Créer une demande instantanée : Lorsque les investisseurs vendent massivement des obligations du Trésor, la Fed intervient et achète directement des milliards de dollars de ces titres. Cette demande immédiate contribue à empêcher l'effondrement des prix.
Faire baisser les taux d'intérêt : Lorsque les prix des obligations baissent lors d'une vente massive, les taux d'intérêt augmentent (ils évoluent dans des directions opposées). En achetant des obligations et en faisant remonter leurs prix, la Fed contribue à ramener les taux d'intérêt à des niveaux plus gérables.
Ajouter de l'argent au système : Lorsque la Fed achète des obligations, elle crée essentiellement de la nouvelle monnaie pour les payer. Cet argent supplémentaire est injecté dans les banques et le système financier au sens large, encourageant les prêts et les investissements plutôt que l'accumulation.
Restaurer la confiance : La simple annonce du QE calme souvent les marchés. Les investisseurs savent que la Fed ne laissera pas les marchés obligataires devenir incontrôlables, ce qui les encourage à cesser les ventes de panique.
L'effet d'entraînement
Les avantages se propagent au-delà des simples obligations d'État. Lorsque la Fed achète des titres du Trésor :
- Les investisseurs cherchent d'autres endroits pour placer leur argent, ce qui contribue à stabiliser les obligations d'entreprises et d'autres marchés
- Des rendements plus faibles des obligations d'État rendent les autres investissements comparativement plus attrayants
- Les entreprises et les consommateurs bénéficient de coûts d'emprunt plus faibles
Bien que le QE ne soit pas une solution permanente aux problèmes économiques, il s'est avéré être une réponse d'urgence efficace lorsque les marchés obligataires sont confrontés à une pression de vente extrême. En comprenant cet outil, vous pouvez mieux comprendre comment les banques centrales s'efforcent d'empêcher les crises financières de devenir incontrôlables.