La Chine injecte 72 milliards de dollars dans les banques d'État par la vente d'actions à prime pour stimuler les prêts et stabiliser le système financier
Injection de capital de 72 milliards de dollars dans les banques chinoises : au cœur du recalibrage financier le plus audacieux depuis 2010
Le moteur fiscal de Pékin rugit : les banques sont les pistons
Dans une vaste démonstration de détermination étatique, le ministère chinois des Finances a confirmé aujourd'hui l'injection stratégique de plus de 520 milliards de yuans (environ 72 milliards de dollars) de capital dans quatre grandes banques commerciales publiques : Bank of China, China Construction Bank, Bank of Communications et Postal Savings Bank of China. Il s'agit du recalibrage du système financier le plus important depuis plus de 15 ans.
Cette décision, exécutée par le biais de placements privés d'actions A ciblés à des primes substantielles par rapport aux prix du marché, signale non seulement un soutien en capital, mais aussi une réévaluation explicite des actifs bancaires chinois, et, par conséquent, une profonde modification de l'architecture macrofinancière de Pékin.
"Il ne s'agit pas d'une simple injection de capital ; c'est une revalorisation des actifs bancaires", a déclaré sans détour un cadre supérieur d'une grande banque publique de la région Est. "Désormais, les banques sont le moteur pour 'libérer de l'eau' (augmenter les liquidités/les prêts) ; ce n'est qu'avec un soutien en capital qu'elles peuvent augmenter le volume."
Pourquoi maintenant ? La pénurie de capital derrière le rideau
Derrière le feu d'artifice fiscal se cache une tension plus profonde : les banques publiques chinoises sont depuis longtemps les discrets chevaux de trait de la politique nationale. Qu'il s'agisse de soutenir les véhicules de financement des collectivités locales (LGFV), de soutenir les plans de sauvetage immobilier ou de stimuler le crédit à la consommation et aux PME, elles l'ont fait avec des marges d'intérêt nettes (MIN) en baisse et des charges de prêts non performants (PNP) en hausse.
Saviez-vous que les marges d'intérêt nettes (MIN) des principales banques commerciales chinoises ont connu une tendance à la baisse au cours de la dernière décennie ? Fin 2024, la MIN moyenne est tombée à un niveau historiquement bas de 1,52 %, ce qui marque une baisse significative par rapport aux sommets historiques d'environ 2,77 % en 2012. Cette baisse est attribuée à des facteurs tels que les ajustements de la politique monétaire, les ralentissements économiques et les changements structurels du secteur bancaire. Malgré les efforts déployés pour stabiliser les marges, les experts prévoient que les MIN continueront de subir des pressions en raison de la faible demande de prêts et des incertitudes économiques persistantes. Cette tendance met en évidence l'évolution du paysage financier en Chine et son impact sur la rentabilité du secteur bancaire.
Les données de 2024 montrent que les PNP des prêts aux entreprises personnelles ont fortement augmenté dans toutes les grandes banques :
- Agricultural Bank of China : 0,93 % → 1,39 %
- Industrial and Commercial Bank of China : 0,86 % → 1,27 %
- China Construction Bank : 0,95 % → 1,59 %
Tableau : Ratios récents de prêts non performants (PNP) pour les prêts aux entreprises personnelles dans les principales banques chinoises et principales tendances
| Type de banque | Ratio de PNP au détail (fin 2022) | Ratio de PNP au détail (mi-2024) | Tendance |
|---|---|---|---|
| Grandes banques | 0,61 % | 0,74 % | Augmentation progressive des ratios de PNP |
| Banques par actions | 1,15 % | 1,28 % | Hausse modérée des ratios de PNP |
| Banques urbaines et rurales | 1,73 % | 1,98 % | Forte augmentation des ratios de PNP |
| Ensemble du système bancaire | 1,5 % (fin 2024) | Le plus bas depuis 2014 | Baisse due à la résolution des créances douteuses |
Cette détérioration a rapproché le système de la "zone de danger" en ce qui concerne les provisions pour risques et les ratios d'adéquation des fonds propres.
Saviez-vous que le ratio d'adéquation des fonds propres (RAF) est une mesure essentielle de la santé financière d'une banque ? Il calcule la proportion du capital d'une banque par rapport à ses actifs pondérés en fonction des risques, ce qui garantit que les banques peuvent absorber les pertes sans devenir insolvables. Le RAF comprend les fonds propres de niveau 1 et de niveau 2, le niveau 1 étant le capital de la plus haute qualité. En vertu des réglementations internationales telles que Bâle III, les banques doivent maintenir un RAF minimum de 10,5 % pour assurer la stabilité. Un ratio plus élevé indique une plus grande résistance aux ralentissements financiers, ce qui favorise la confiance des déposants et des investisseurs. Cette protection permet d'éviter les faillites bancaires et de maintenir la stabilité des systèmes financiers à l'échelle mondiale.
La décision du ministère vise à inverser cette boucle de compression, non seulement pour stabiliser les bilans des banques, mais aussi pour débloquer leur capacité à prêter jusqu'à 6 à 7 billions de yuans supplémentaires dans l'ensemble de l'économie en augmentant les réserves de capital de niveau 1. C'est l'équivalent monétaire de la construction d'un deuxième moteur de crédit pour l'économie chinoise.
Achat d'actions à prime : un pari risqué sur l'avenir des banques, ou une réprimande discrète du marché ?
Le détail le plus révélateur n'est peut-être pas l'injection elle-même, mais la tarification.
- Bank of China : 6,05 yuans/action (≈10 % de prime par rapport à la clôture des actions A, ≈40 % par rapport aux actions H)
- Construction Bank : 9,27 yuans/action (≈9 % de prime sur les actions A, ≈48 % sur les actions H)
- Bank of Communications : 8,74 yuans/action (≈18 % de prime sur les actions A, ≈30 % sur les actions H)
- Postal Savings Bank : 6,32 yuans/action (≈22 % de prime sur les actions A)
Comparaison des actions A et des actions H en Chine
| Aspect | Actions A | Actions H |
|---|---|---|
| Lieu de négociation | Cotées sur les bourses de Shanghai et de Shenzhen en Chine continentale. | Cotées à la Bourse de Hong Kong (HKEX). |
| Devise | Négociées en yuan chinois (CNY). | Négociées en dollars de Hong Kong (HKD). |
| Accès des investisseurs | Principalement accessibles aux investisseurs nationaux ; accès des étrangers via QFII, RQFII ou Stock Connect. | Ouvertes aux investisseurs nationaux et internationaux sans restrictions. |
| Cadre réglementaire | Régies par la réglementation chinoise continentale. | Régies par les normes réglementaires de Hong Kong, qui sont plus conformes aux normes mondiales. |
| Dynamique du marché | Participation plus élevée des investisseurs particuliers en Chine. | Participation plus élevée des investisseurs institutionnels à l'échelle mondiale. |
| Évaluation | Se négocient généralement avec une prime par rapport aux actions H de la même société en raison de la segmentation du marché et des différences de liquidité. | Se négocient souvent à des valorisations inférieures à celles des actions A, ce qui crée des possibilités d'arbitrage. |
Ce ne sont pas des primes symboliques. Elles équivalent à un rejet catégorique des mécanismes de fixation des prix du marché, une revalorisation des actions bancaires soutenue par le gouvernement, qui pourrait réancrer le seuil d'évaluation du secteur.
"Il ne s'agit pas de soutenir le marché, mais d'une revalorisation des actifs à grande échelle", a déclaré un analyste bancaire d'une maison de courtage. "Cette fois-ci, le ministère des Finances utilise de l'argent réel pour dire au marché : vous avez sous-estimé nos banques."
Quel est le véritable plan de jeu ? Au-delà des chiffres, une nouvelle matrice politique émerge
1. Assainir le bilan pour restaurer la confiance
Les injections augmentent directement les ratios de fonds propres de base de niveau 1, qui sont essentiels pour résister aux pertes de crédit et développer les portefeuilles de prêts. À la fin de 2024 :
- Bank of Communications : 10,24 %
- Postal Savings Bank : 9,56 %
- (Minimum réglementaire : 8 %)
Ces ratios étaient techniquement "sûrs", mais pas suffisamment robustes pour soutenir le prochain acte de Pékin : une expansion du crédit suralimentée dans des domaines plus risqués tels que la finance verte, l'infrastructure numérique et l'innovation technologique.
2. Le pouvoir fiscal rencontre la politique monétaire : l'"assouplissement quantitatif fantôme"
Bien que techniquement, il ne s'agisse pas d'une relance monétaire, l'opération imite l'assouplissement quantitatif (QE) par un autre canal :
- Financée par le biais d'obligations souveraines spéciales, qui retirent les capitaux inactifs du marché sans élargir le bilan de la Banque populaire de Chine.
- Injectée sous forme de capital, et non de dette, ce qui signifie qu'elle devient un capital bancaire permanent, une première pour la politique post-2010.
Comparaison de l'assouplissement quantitatif (QE) et de l'assouplissement quantitatif fantôme
| Aspect | Assouplissement quantitatif (QE) | Assouplissement quantitatif fantôme |
|---|---|---|
| Définition | Une politique monétaire dans laquelle les banques centrales achètent des actifs financiers pour injecter des liquidités dans l'économie. | Effets indirects de l'assouplissement quantitatif sur le secteur bancaire parallèle ou les institutions financières non bancaires opérant en dehors des réglementations. |
| Mécanisme | Les banques centrales achètent des obligations d'État ou des titres adossés à des créances hypothécaires pour faire baisser les taux d'intérêt et accroître les prêts. | Stimule les activités bancaires parallèles, telles que la titrisation et l'émission de prêts hypothécaires, grâce à l'augmentation des liquidités. |
| Objectif | Stimuler la croissance économique, prévenir la déflation et stabiliser les marchés financiers en période de crise. | Amplifier les liquidités sur les marchés financiers, souvent en tant que sous-produit des politiques d'assouplissement quantitatif traditionnelles. |
| Acteurs clés | Banques centrales (par exemple, Réserve fédérale, Banque centrale européenne). | Banques parallèles (par exemple, prêteurs non bancaires, gestionnaires d'actifs) et entités telles que Fannie Mae et Freddie Mac. |
| Risques | Inflation, bulles d'actifs et inégalités de richesse dues à la hausse des prix des actifs. | Augmentation des risques systémiques en raison d'une moindre réglementation des activités bancaires parallèles. |
| Lien avec le taux fantôme | Abaisse directement le taux fantôme en simulant les effets des taux d'intérêt négatifs par le biais d'achats d'actifs. | Impacte indirectement le taux fantôme en influençant les liquidités et la disponibilité du crédit dans les systèmes bancaires parallèles. |
Il s'agit d'un hybride fiscalo-monétaire, où l'emprunt public intervient là où les bénéfices commerciaux et les dépôts de détail ne peuvent plus supporter la charge.
3. Prévenir les risques futurs tout en signalant que d'autres mesures sont à venir
Les mesures d'aujourd'hui ne sont peut-être que la phase 1. En 2024, les autorités de régulation ont annoncé des plans de recapitalisation des six grandes banques commerciales (ICBC et ABC n'ont pas encore annoncé de placements). Les analystes s'attendent à des injections similaires au deuxième et troisième trimestres.
Un conseiller macroéconomique basé à Pékin a résumé la situation sans détour : "L'année dernière, des obligations ont été émises ; cette année, le sang (le capital) est reconstitué ; ensuite, nous verrons comment les prêts sont mis en œuvre."
Qu'est-ce que cela signifie pour les traders et les marchés ?
1. Revaloriser les banques, revaloriser le risque
Le seuil implicite fixé par le ministère des Finances donne une nouvelle crédibilité aux valorisations des actions bancaires. Les primes élevées des placements constituent un catalyseur à court terme pour le réexamen du secteur, même si des vents contraires économiques plus larges persistent.
Pourtant, les risques abondent : si le capital nouvellement levé ne parvient pas à produire une efficacité du crédit, c'est-à-dire s'il sert à soutenir des entreprises d'État zombies ou des infrastructures surconstruites, le rendement des capitaux propres (RCP) à long terme pourrait rester déprimé, et la tarification des primes serait finalement considérée comme une subvention politique, et non comme un pari économique.
Saviez-vous que le rendement des capitaux propres (RCP) des principales banques chinoises a considérablement diminué au cours de la dernière décennie ? Après avoir culminé à plus de 17 % au début des années 2010, le RCP est tombé à un chiffre au milieu des années 2020. Les facteurs qui contribuent à ce déclin sont les ralentissements économiques, le rétrécissement des marges d'intérêt nettes en raison de la baisse des rendements des prêts et de l'augmentation des coûts des dépôts, l'augmentation des exigences de fonds propres et l'augmentation des risques de crédit, en particulier dans les prêts immobiliers. En 2023, le RCP moyen des banques chinoises était d'environ 8,9 %, ce qui représente son niveau le plus bas depuis plus de dix ans. Cette tendance reflète des défis plus larges dans le secteur bancaire, les grandes banques connaissant des baisses plus importantes que les institutions plus petites et plus agiles.
2. Signaler des taux plus bas et un crédit plus facile
Cette action sur le capital s'accompagne d'une mesure discrète mais significative de la part de la Banque populaire de Chine : un changement dans les opérations de MLF (mécanisme de prêt à moyen terme) vers une tarification variable, qui préfigure des baisses de taux au deuxième trimestre.
Combinées, ces mesures ouvrent la voie à :
- Des exigences de réserves (RRR) plus faibles
- Un crédit à la consommation et aux PME moins cher
- Une liquidité interbancaire assouplie
Le résultat net ? Un pivot progressif mais indubitable vers un assouplissement — sans déclencher (encore) d'alarmes d'inflation.
3. Plan de jeu tactique pour les investisseurs
- Actions bancaires : Peuvent connaître une hausse à court terme, en particulier celles qui sont sous-évaluées près ou en dessous de la valeur comptable.
- Actifs sensibles aux taux : Les opérations sur la duration (obligations à long terme) pourraient bénéficier si l'injection réduit les primes de terme.
- Marchés du crédit : La dette de niveau 2 et la dette hybride des entreprises d'État et des LGFV peuvent se redresser en raison des attentes d'un soutien accru des banques recapitalisées.
Les véhicules de financement des collectivités locales (LGFV) sont des sociétés créées par les collectivités locales en Chine, principalement pour lever des fonds pour des projets d'infrastructure et de développement, en contournant souvent les limites d'emprunt direct. Ces entités ont accumulé une dette substantielle, ce qui suscite de vives inquiétudes quant à la stabilité financière et aux risques potentiels de défaut de paiement au sein de l'économie chinoise.
Mais attention : sans croissance des revenus ni reprise réelle de la demande, la transmission du crédit peut stagner, piégeant les liquidités dans les bilans des banques — une répétition des conditions post-2016.
Zoom arrière : crise structurelle ou réinitialisation stratégique ?
La campagne de recapitalisation de la Chine ne vise pas à sauver des institutions en faillite, mais à renforcer les leviers de la politique nationale dans un contexte de ralentissement du paradigme de la croissance.
Plutôt que de subventionner directement la consommation ou les infrastructures, Pékin mise sur le système bancaire en tant que mécanisme de transmission pour tout ce qui est macroéconomique : la relance, la restructuration, le désendettement et l'innovation.
Le mécanisme de transmission du crédit est un canal clé par lequel la politique monétaire affecte l'ensemble de l'économie. Il explique comment les changements initiés par la banque centrale, comme l'ajustement des taux d'intérêt, influencent l'offre et le coût du crédit fourni par les banques. Cela, à son tour, a un impact sur les décisions d'emprunt, d'investissement et de dépenses des entreprises et des ménages, ce qui affecte en fin de compte l'activité économique globale.
C'est un pari risqué. En l'absence d'une demande organique et d'une augmentation des niveaux de revenus, l'injection de davantage de crédit dans le système pourrait gonfler les bulles d'actifs ou évincer les prêts privés. Mais l'alternative — un secteur bancaire passif et sous-capitalisé face à des défauts de paiement croissants — est sans doute pire.
La stabilité maintenant, l'efficacité plus tard
Il ne s'agit pas simplement d'une nouvelle injection de capital. Il s'agit de la réingénierie du complexe financier-industriel chinois, fusionnant la puissance de feu fiscale avec la flexibilité monétaire pour maintenir la dynamique économique dans un monde de pressions déflationnistes et de flux géopolitiques.
Sa réussite dépendra moins de la quantité d'argent injectée dans les banques, et davantage de ce que les banques en feront.
La lecture à court terme est optimiste. L'histoire à long terme est inachevée.
Comme l'a dit un analyste politique : "Nous sommes à l'ère où 'la finance met en scène et les banques jouent la pièce' ; la qualité de la pièce dépend de la façon dont le scénario est écrit."