La Chine annonce un plan de relance, nous prédisons une approche graduelle et un besoin urgent de réformes

Annonce du plan de relance : ampleur et incertitude

Le ministre des Finances de la Chine, Lan Fo'an, a déclaré qu'il y a une « marge assez large » pour augmenter les dépenses afin de stimuler l'économie, mais aucun chiffre précis n'a été fourni. Les estimations du marché concernant l'ampleur des politiques fiscales potentielles varient entre 4 et 5 trillions de yuans, mais certains analystes prévoient qu'il pourrait être nécessaire d'atteindre jusqu'à 10 trillions de yuans (1,4 trillion de dollars) au cours des deux prochaines années pour stabiliser efficacement l'économie.

Malgré l'étendue de ces estimations, l'absence d'un montant de financement clair a conduit à une incertitude sur le marché. Certains spéculent que le plan pourrait être plus petit que prévu, le gouvernement réservant peut-être un plan de relance à grande échelle pour conserver sa flexibilité face aux futurs défis économiques mondiaux, y compris des changements potentiels dans la politique monétaire américaine.

Mesures politiques clés : gestion de la dette et stabilisation du marché

Le nouveau plan de relance comprend une série de politiques ciblées visant à traiter à la fois la dette des gouvernements locaux et l'instabilité du marché immobilier :

• Augmentation des quotas de dette des gouvernements locaux : Pour alléger la pression sur les gouvernements locaux, le plan propose d'augmenter les quotas de dette et d'offrir des quotas uniques pour échanger la « dette cachée » contre une dette explicite, soutenue par l'État.
• Soutien aux banques d'État : Des obligations du trésor seront émises pour renforcer le capital de base des grandes banques d'État, garantissant ainsi la stabilité financière.
• Soutien au marché immobilier : Pour stabiliser le marché immobilier en difficulté, des obligations spéciales des gouvernements locaux et d'autres mesures financières seront utilisées, notamment la conversion de logements invendus en logements abordables.
• Soutien social ciblé : Le plan inclut également un soutien financier pour des groupes de population clés, tels que les étudiants et les personnes à faible revenu, afin d'accroître la consommation et de soutenir la demande intérieure.

Ces mesures ciblées reflètent l'approche prudente de la Chine en matière de relance fiscale, en mettant l'accent sur des secteurs spécifiques de l'économie, en particulier la dette des gouvernements locaux et l'immobilier, où le besoin d'intervention est le plus urgent.

Contexte économique et réaction du marché : une reprise fragile

Les perspectives économiques de la Chine sont assombries par de multiples défis, notamment un ralentissement prolongé du secteur immobilier, une baisse de la confiance des ménages et la volatilité du marché. Les récentes répressions gouvernementales dans des secteurs tels que la technologie et l'éducation ont également affaibli la confiance des investisseurs. Bien que les actions aient initialement augmenté après l'annonce du plan de relance, les marchés ont rapidement chuté en raison du manque d'informations détaillées, avec les indices boursiers de la Chine continentale et de Hong Kong clôturant la semaine dans le rouge.

L'un des problèmes les plus pressants abordés par le plan de relance est la dette des gouvernements locaux, qui a atteint des niveaux alarmants. Les estimations suggèrent que la dette « hors bilan » pourrait varier entre 7 trillions et 11 trillions de dollars, avec environ 800 milliards de dollars considérés comme à haut risque. Le plan du gouvernement visant à augmenter les quotas de dette et à échanger la dette cachée représente l'effort le plus fort de ces dernières années pour résoudre ce fardeau financier croissant. En allégeant la pression de la dette des gouvernements locaux, le plan de relance vise à libérer des ressources pour un développement économique plus large.

Contexte historique : leçons des efforts de relance passés

La stratégie actuelle de la Chine est informée par les leçons tirées des efforts passés pour gérer la dette des gouvernements locaux. De 2015 à 2018, la Chine a réalisé un échange de dette à grande échelle, convertissant 12,2 trillions de yuans de dettes cachées en obligations d'État. En 2023, un quota supplémentaire de 2,2 trillions de yuans en obligations a été organisé pour continuer à traiter la dette locale. À la fin de 2023, la Chine avait réduit son solde de dette cachée de 50 % par rapport aux niveaux de 2018, et pour 2024, un quota supplémentaire de 1,2 trillion de yuans a déjà été approuvé.

Ce contexte historique met en lumière les efforts continus du gouvernement pour gérer la dette locale tout en maintenant les politiques fiscales sous contrôle. L'approche progressive de résolution de la dette adoptée ces dernières années devrait se poursuivre, équilibrant le besoin de relance économique avec une discipline fiscale à long terme.

Procédures légales et calendrier d'approbation

Tout nouveau quota de dette nécessitera l'approbation du Comité permanent de l'Assemblée nationale populaire (ANP). L'ANP devrait discuter de ces questions lors de sa 12ème réunion, prévue en octobre ou novembre. Ce calendrier suggère que, bien que les mesures de relance aient été annoncées, elles pourraient ne pas entrer pleinement en vigueur avant la fin de 2024, laissant les marchés dans un état d'attente.

Prévisions d'impact économique : stimuler la croissance malgré les contraintes fiscales

Bien que le manque de précisions ait conduit à des réactions mitigées, certains experts prévoient que l'ampleur globale des politiques fiscales incrementales pourrait dépasser 4 trillions de yuans. Les principaux éléments du plan de relance incluent :

• Obligations de refinancement des gouvernements locaux pour le T4 : Prévues entre 2 et 3 trillions de yuans.
• Obligations du trésor spéciales : Elles devraient dépasser l'allocation initiale de 1 trillion de yuans.
• Soutien au marché immobilier : Environ 200 milliards de yuans seront consacrés au soutien du marché immobilier en difficulté.

Ces mesures devraient faire grimper la croissance du PIB du quatrième trimestre à plus de 5,0 %, aidant ainsi la Chine à atteindre son objectif de croissance annuelle.

Opinions d'experts : réactions mitigées et appels à des réformes structurelles

Les économistes ont réagi avec des opinions variées à l'annonce du plan de relance. Bien que certains voient cela comme un changement significatif dans la stratégie économique de la Chine, d'autres ont exprimé leur déception face au manque d'informations détaillées. Les analystes prévoient que le déficit fiscal du pays dépassera probablement 3 % du PIB l'année prochaine, marquant un départ par rapport au conservatisme fiscal précédent de la Chine. L'émission supplémentaire d'obligations d'État devrait aider à financer le plan de relance.

Cependant, de nombreux experts soutiennent que la relance à court terme seule ne suffira pas. Des réformes économiques structurelles sont nécessaires pour garantir la stabilité à long terme. Cela inclut des réformes des entreprises d'État, des amendements constitutionnels pour offrir de meilleures garanties aux entreprises privées, et des efforts pour lutter contre les inégalités de richesse par le biais de changements de politique fiscale, tels que des taxes sur la propriété.

Approche progressive, par essais et erreurs : une décision stratégique

Une approche plus graduelle et par essais et erreurs pour la relance économique semble de plus en plus probable en Chine, compte tenu des défis économiques actuels et des préférences politiques historiques. Cette stratégie s'inscrit bien dans l'approche traditionnelle de la Chine qui consiste à « traverser la rivière en touchant les pierres » pour la gestion économique, permettant une évaluation et un ajustement minutieux des politiques au fur et à mesure de leur mise en œuvre.

Le gouvernement chinois pourrait opter pour cette méthode incrémentale pour plusieurs raisons. Premièrement, elle réduit le risque de surstimulation et de bulles d'actifs, en particulier dans le secteur immobilier volatil. Avec de grands développeurs comme Evergrande et Country Garden confrontés à des difficultés financières, un plan de relance unique et massif pourrait aggraver les problèmes existants sur le marché du logement. Une approche progressive permet aux décideurs de peaufiner leurs interventions, stabilisant le marché sans raviver la frénésie spéculative.

De plus, cette stratégie offre une plus grande flexibilité pour répondre aux conditions économiques changeantes, tant sur le plan national qu'international. La Chine est confrontée à de nombreuses incertitudes, notamment des ralentissements économiques mondiaux, des tensions commerciales et des évolutions structurelles internes alors qu'elle passe d'une croissance axée sur l'investissement à un modèle plus axé sur la consommation. En mettant en œuvre des mesures de relance par phases, le gouvernement peut s'adapter de manière plus dynamique aux défis évolutifs, ajustant ses actions selon les besoins.

Une approche graduelle de la relance peut également être plus politiquement faisable. Les mesures de relance à grande échelle nécessitent généralement l'approbation de l'Assemblée nationale populaire, surtout si elles impliquent l'augmentation du déficit fiscal ou l'émission d'obligations du trésor spéciales. Des packages plus petits et incrémentaux peuvent souvent être justifiés dans le cadre du cycle budgétaire régulier, évitant ainsi la nécessité de changements radicaux dans le paysage fiscal. Cette approche permet également au gouvernement de maintenir la perception d'une gestion économique prudente et responsable, en tirant des leçons de l'accumulation de dettes à long terme et des déséquilibres résultant du plan de relance massif durant la crise financière mondiale de 2008.

De plus, un modèle par essais et erreurs permet un soutien plus ciblé et un ajustement précis des politiques. Le gouvernement peut se concentrer sur des secteurs ou des régions spécifiques en fonction des besoins réels, ajustant le niveau de soutien au fil du temps. Cette précision permet une utilisation plus efficace des ressources et s'assure que la relance atteint les zones de l'économie qui en ont le plus besoin.

Cependant, cette approche graduelle n'est pas sans défis. Elle peut entraîner une reprise économique plus lente par rapport à un plan de relance massif unique. Il existe également un risque que les marchés et le public perçoivent cette stratégie comme une hésitation ou une indécision, ce qui pourrait affecter la confiance des investisseurs. Le gouvernement devra gérer soigneusement les attentes, en communiquant clairement la raison d'être de cette approche incrémentale.

En conclusion, bien qu'une relance progressive et par essais et erreurs présente certains défis, elle semble être une stratégie prudente et réalisable pour la Chine dans l'environnement économique actuel. Cette approche permet une plus grande flexibilité, une meilleure gestion des risques et un soutien plus ciblé, s'alignant bien avec la préférence de la Chine pour les réformes incrémentales. En mettant en œuvre et en surveillant attentivement des mesures de relance plus petites au fil du temps, le gouvernement chinois peut travailler à la reprise économique tout en minimisant les risques d'instabilité financière et d'accumulation de dettes insoutenables.

Réformes économiques structurelles : un appel à la stabilité à long terme

La situation économique actuelle en Chine appelle à une approche nuancée qui combine des mesures de relance ciblées avec des réformes structurelles plus profondes. Bien qu'il existe un besoin de soutien économique, l'accent doit être mis sur des mesures quantitatives et concrètes plutôt que sur des déclarations qualitatives générales. L'efficacité des précédentes priorités politiques, telles que la redistribution de revenus, a été limitée, soulignant la nécessité d'actions plus décisives pour aborder les problèmes économiques fondamentaux.

Un défi clé réside dans la stimulation de la demande intérieure. Malgré de nombreuses discussions sur ce sujet, la solution la plus efficace reste claire : augmenter le pouvoir d'achat des groupes à faible revenu par un soutien financier direct. Cette approche, bien que potentiellement controversée, est considérée comme nécessaire pour stimuler la consommation et propulser la croissance économique.

Encourager les investissements privés et étrangers nécessite de reconstruire la confiance et l'assurance. Cela est particulièrement crucial compte tenu du paysage économique mondial actuel, où la Chine est confrontée à des défis croissants. Le potentiel d'un protectionnisme commercial accru en Europe, la possibilité d'une présidence Trump aux États-Unis et l'impact du conflit Russie-Ukraine sur le commerce Chine-Russie contribuent tous à un environnement externe plus complexe et difficile.

Bien que les mesures de relance soient nécessaires, elles doivent être accompagnées de réformes fondamentales pour être réellement efficaces. Sans adresser les problèmes économiques centraux, même des plans de relance substantiels risquent d'être inefficaces ou de provoquer une inflation localisée. Le système économique actuel doit être rationalisé pour garantir que toute hausse du marché boursier se traduise par des avantages réels pour l'économie dans son ensemble, plutôt que de conduire à des sorties de capitaux ou à la stagnation.

Il existe un décalage notable entre le discours du gouvernement central et la mise en œuvre locale. Par exemple, bien que le gouvernement central insiste sur le soutien au secteur privé, les actions locales telles que les confiscations de passeports et les enquêtes rétroactives sur les entrepreneurs privés sapent la confiance. De même, les initiatives pour encourager la croissance démographique sont entravées par une concentration des ressources éducatives et des réformes éducatives inefficaces.

Les données économiques récentes présentent un tableau mitigé. Bien que la croissance du PIB de la Chine en 2023 et au premier semestre 2024 montre des signes positifs, l'écart avec l'économie américaine s'est élargi. La dépréciation du yuan a eu un impact sur les chiffres du PIB libellés en dollars, masquant une partie de la croissance sous-jacente. Cependant, la combinaison d'une augmentation de l'IPC et d'une baisse de l'IPP est préoccupante, signalant potentiellement les premières phases de stagflation.

Pour relever ces défis, plusieurs réformes structurelles sont proposées :

• Amendements constitutionnels pour offrir de meilleures garanties aux entreprises privées, couplés à des réformes des entreprises d'État pour améliorer l'efficacité économique.
• Réformes fiscales, y compris un renforcement de la collecte des impôts fonciers pour lutter contre l'inégalité de richesse et stimuler la demande effective.
• Augmentation des subventions pour les produits technologiques du côté de la consommation, utilisant des politiques orientées vers le marché pour optimiser l'allocation des ressources.
• Rationalisation des processus gouvernementaux et encouragement de l'autogouvernance dans divers secteurs pour réduire les coûts de gestion sociale.

Ces réformes, associées à des mesures de relance soigneusement calibrées, sont considérées comme essentielles pour faire face aux défis économiques de la Chine et positionner le pays pour une croissance durable dans un environnement global de plus en plus complexe.

Conclusion : équilibrer la relance avec des réformes à long terme

Le dernier plan de relance de la Chine reflète un équilibre délicat entre le soutien économique à court terme et la nécessité d'une responsabilité fiscale à long terme. Bien que des mesures ciblées soient nécessaires pour faire face aux défis immédiats, tels que la dette des gouvernements locaux et un marché immobilier faible, des réformes structurelles plus profondes sont critiques pour garantir une croissance économique soutenue.

Alors que la Chine avance, son approche progressive et par essais et erreurs concernant la relance économique permet une flexibilité et une précision, mais sans aborder les problèmes structurels fondamentaux, même des interventions fiscales substantielles risquent de ne pas suffire. Le succès des politiques économiques de la Chine dépendra de la manière dont le gouvernement pourra combiner une relance immédiate avec des réformes à long terme pour assurer un avenir stable et prospère.