La poussée obligataire de 690 milliards de dollars de la Chine : Les EPE prêtes à stimuler la reprise économique et l'augmentation des investissements

Que s'est-il passé ?

Le gouvernement chinois a donné son feu vert pour une énorme émission de 690 milliards de dollars d'obligations spéciales par deux entreprises d'État (SOE) de premier plan, China Chengtong et China Reform Holdings. Cette initiative, officiellement nommée « Obligations Spéciales pour Stabiliser la Croissance et Étendre l'Investissement », vise à apporter un soutien financier à des secteurs stratégiques clés à travers le pays.

• Détails de l'émission : China Chengtong émettra 272 milliards de dollars (2 billions de RMB) d'obligations, tandis que China Reform Holdings émettra 408 milliards de dollars (3 billions de RMB).
• Tranche Initiale : Le premier lot de l'émission comprend 20 milliards de dollars (200 milliards de RMB) de China Chengtong et 30 milliards de dollars (300 milliards de RMB) de China Reform.
• Type d'Obligation : Ce sont des titres à moyen terme d'une durée de cinq ans, spécifiquement conçus pour soutenir les objectifs stratégiques de croissance de la Chine.

Les fonds seront principalement orientés vers des projets appelés « Deux Grands » et « Deux Nouveaux », qui incluent des rénovations technologiques à grande échelle, des projets d'infrastructure majeurs, des industries émergentes stratégiques et des initiatives d'innovation de pointe. Les secteurs principaux ciblés sont :

• Mises à niveau d'équipements majeurs et rénovation technologique : Investissements visant à moderniser l'équipement industriel clé et à moderniser la technologie pour améliorer la productivité.
• Projets d'innovation technologique majeurs : Financement pour des initiatives technologiques cruciales qui renforceront la position de la Chine dans l'innovation mondiale.
• Industries émergentes stratégiques : Investissements dans des secteurs à forte croissance comme les énergies renouvelables, les semi-conducteurs et les matériaux avancés pour favoriser la compétitivité à long terme.

Cela représente une étape importante pour s'assurer que les entreprises d'État centrales jouent un rôle majeur dans la promotion d'une croissance économique durable et de haute qualité en Chine.

Points clés à retenir

1. Changement stratégique vers les entreprises d'État centrales : L'émission de 690 milliards de dollars d'obligations spéciales souligne le rôle croissant des entreprises d'État centrales dans la stratégie économique de la Chine. Ce changement déplace l'attention financière des gouvernements locaux, positionnant les entreprises d'État comme des agents critiques de croissance.
2. Accent sur l'investissement de haute qualité : Les fonds recueillis viseront à financer des projets significatifs qui stimuleront les modernisations industrielles et favoriseront l'innovation, soutenant l'engagement de la Chine à développer des secteurs stratégiques comme la technologie et la fabrication d'équipements.
3. Effets économiques en cascade : Ce mouvement devrait augmenter la liquidité, stimuler l'activité industrielle et influencer les rendements obligataires ainsi que les prix des matières premières. Bien qu'il puisse renforcer le côté de l'offre de l'économie, son impact sur les dépenses immédiates des consommateurs reste limité.

Analyse approfondie

L'approbation des « Obligations Spéciales pour Stabiliser la Croissance et Étendre l'Investissement » marque un tournant crucial dans la politique économique globale de la Chine. Alors que Pékin fait face à une croissance économique plus lente, ces obligations sont conçues pour canaliser d'énormes montants de capitaux vers les infrastructures et les technologies émergentes, positionnant les entreprises d'État comme la colonne vertébrale du développement national.

Stabilisation économique grâce à l'utilisation des entreprises d'État : Cette émission d'obligations suggère une transition délibérée de l'investissement dirigé par les gouvernements locaux vers une approche plus centralisée, mettant l'accent sur l'expansion du crédit par des géants d'État comme China Chengtong et China Reform Holdings. L'injection de capitaux dans des secteurs critiques vise à stabiliser l'économie et à déclencher un progrès industriel à long terme. Avec ce changement, Pékin semble déterminé à réduire les risques d'endettement des gouvernements locaux, choisissant plutôt de centraliser le pouvoir financier par le biais d'entreprises d'État fiables.

Changement dans la stratégie d'expansion du crédit : Un des éléments centraux de cette initiative est le transfert du moteur d'expansion du crédit, des gouvernements locaux et des plateformes de financement vers les entreprises d'État centrales. Historiquement, les gouvernements locaux et les véhicules de financement ont joué un rôle important dans l'expansion du crédit par le biais de dépenses d'infrastructure, mais les risques associés à la dette des gouvernements locaux ont poussé Pékin à s'appuyer davantage sur les entreprises d'État, qui sont considérées comme plus stables et mieux équipées pour réaliser de grands projets.

Impact sur les marchés :

• Marché obligataire : L'émission devrait entraîner une baisse des rendements obligataires en raison de l'afflux attendu d'obligations soutenues par l'État, qui présentent généralement un risque plus faible. Il y a également un risque de « déplacement » où les entreprises privées pourraient avoir plus de mal à accéder au crédit alors que les entreprises d'État consomment une part importante des financements disponibles.
• Marché des actions et des matières premières : Les entreprises d'État impliquées dans la technologie, les industries stratégiques et les projets d'infrastructure à grande échelle pourraient voir leur valorisation augmenter, alimentée par une capacité de financement accrue. Cette émission indique également une demande potentielle accrue pour des matières premières telles que l'acier et le cuivre, soutenant les marchés des matières premières.
• Inflation et liquidité : L'afflux de fonds dans des secteurs clés pourrait potentiellement augmenter la liquidité et exercer des pressions inflationnistes, bien que la nature centralisée de ces projets puisse retarder des effets plus larges sur les marchés de consommation.

Gagnants et perdants :

• Entreprises d'État avec une faible dette : Les entreprises d'État centrales avec des niveaux d'endettement relativement bas sont susceptibles de bénéficier le plus, accédant à un financement peu coûteux qui les aidera à capturer des parts de marché et à entreprendre des projets significatifs.
• Entreprises d'État très endettées : Celles qui sont déjà lourdement endettées pourraient faire face à des défis pour respecter leurs obligations ou rivaliser pour de nouveaux fonds, exposant des vulnérabilités au sein de leurs opérations.
• Entreprises privées : Les entreprises privées dans des secteurs concurrents pourraient rencontrer des obstacles pour obtenir un financement et élargir leur part de marché, étant donné la dominance croissante des entreprises d'État dans des industries clés. Pour elles, l'environnement réglementaire pourrait devenir encore plus difficile alors que les ressources sont dirigées vers des entreprises soutenues par l'État.

Impact global potentiel :

• Dynamiques commerciales mondiales : Alors que la Chine augmente ses investissements dans des industries émergentes stratégiques, le pays pourrait connaître une compétitivité accrue dans des technologies cruciales pour une croissance future. Cela pourrait susciter des inquiétudes de la part des gouvernements étrangers concernant l'influence accrue de la Chine dans des domaines comme les semi-conducteurs et les énergies renouvelables, menant potentiellement à des tensions commerciales accrues.
• Risques d'endettement : Bien que les entreprises d'État centrales soient perçues comme des véhicules plus sûrs pour l'endettement, des craintes subsistent au sujet d'une surresponsabilité et du potentiel d'instabilité financière si les fonds sont mal attribués. De plus, la hausse des taux d'intérêt à l'échelle mondiale pourrait créer des pressions externes sur la dynamique de la dette de la Chine.

Le saviez-vous ?

• China Reform Holdings a régulièrement gagné en importance depuis sa création en 2010. À la fin de 2023, la société avait accumulé des actifs d'une valeur de plus de 1 250 milliards de dollars (9 billions de RMB), avec un bénéfice constant de plus de 27 milliards de dollars (200 milliards de RMB) par an durant trois années consécutives.
• China Chengtong n'est pas nouveau dans les initiatives de capital majeur. Il est devenu une société nationale pilote d'opérations de capital en 2016 et a depuis évolué pour devenir un acteur clé dans la facilitation des réformes des actifs d'État et des investissements stratégiques de la Chine.
• Les projets « Deux Grands » et « Deux Nouveaux » se concentrent sur des mises à niveau technologiques significatives et des innovations stratégiques, indiquant un accent robuste sur la croissance à long terme plutôt que sur de simples efforts de stimulation économique à court terme. Ce ciblage stratégique vise à garantir la compétitivité mondiale de la Chine dans les industries avancées, des énergies vertes aux technologies des semi-conducteurs.
• L'émission de ces obligations spéciales s'inscrit dans un effort continu pour soutenir les priorités nationales en alignant les mécanismes de financement sur des projets qui favorisent l'infrastructure de base, le progrès technologique et la durabilité, plutôt que d'accroître la dette locale, qui s'est avérée risquée.

Perspectives futures

1. Expansion de l'utilisation des entreprises d'État : Avec le succès de cette émission d'obligations, il est prévu que d'autres entreprises d'État centrales avec des ratios d'endettement faibles prennent des dettes supplémentaires pour financer de grands projets nationaux. L'accent mis par le gouvernement chinois sur les entreprises d'État en tant que moteurs clés de la croissance pourrait se poursuivre, mettant de côté d'autres formes de financement local.
2. Implications pour les véhicules de financement des gouvernements locaux : Les gouvernements locaux, qui ont traditionnellement compté sur l'emprunt pour financer des projets d'infrastructure, pourraient faire face à des contraintes plus strictes à l'avenir. Cela suggère un pivot stratégique vers des canaux de financement plus centralisés.
3. Impact sur le secteur privé : La force financière croissante et le rôle des entreprises d'État pourraient signifier un accès réduit au crédit pour les entités du secteur privé. Cette centralisation de l'activité économique pourrait également conduire à des inefficacités et limiter le potentiel d'innovation du secteur privé.

Conclusion

L'émission par la Chine de 690 milliards de dollars d'« Obligations Spéciales pour Stabiliser la Croissance et Étendre l'Investissement » représente un pas substantiel vers la stabilisation de la croissance économique et le renforcement des secteurs stratégiques. Cette nouvelle direction politique place le poids de l'élan économique directement sur les entreprises d'État, redéfinissant le paysage des systèmes financiers et des dynamiques de marché chinois.

Pour les investisseurs, l'opportunité réside dans l'alignement sur les entreprises d'État qui devraient bénéficier de la croissance dirigée par l'État, en particulier dans les industries liées à l'innovation technologique et à la fabrication d'équipements. Cependant, la prudence est de mise car les risques de surendettement et les interventions politiques persistent. Le succès de cette initiative dépendra fortement de son exécution, de l'efficacité de l'allocation des fonds et de la coordination entre les parties prenantes gouvernementales et industrielles. Alors que le monde observe, la dernière expérience financière de la Chine pourrait soit établir une nouvelle norme pour la gouvernance économique centralisée, soit révéler de nouveaux enjeux systémiques qui nécessiteront un réajustement supplémentaire.